人民日報：貨幣政策邊際寬松不代表政策轉向

• 2018年8月13日 ZhangHongYuan來源：人民日報 790 48
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  2018-2023年貨幣經紀行業深度分析及“十三五”發展規劃指導報告

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下半年貨幣政策取向怎么看?怎樣保持流動性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導機制?本報記者采訪了業內專家。

日前召開的中共中央政治局會議提出，堅持實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。下半年貨幣政策取向怎么看?怎樣保持流動性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導機制?本報記者采訪了業內專家。

【關鍵詞】 合理充裕

不是“大幅放水”，也不是“全面寬松”，貨幣政策邊際寬松不代表政策轉向

“近期幾次重要會議明確了宏觀政策進行前瞻性微調和精準施策的調節方向。對此，市場上有人解讀為‘大幅放水’和‘全面寬松’是很不恰當的。”交通銀行首席經濟學家連平說。

“大水漫灌”式的流動性投放，無論是對金融市場還是實體經濟自身，都不是長期健康發展的有利條件。業內專家普遍認為，穩健的貨幣政策要松緊適度，并不代表政策就此根本轉向，更不意味著全面寬松，只是貨幣政策的邊際寬松。

招商證券宏觀分析師張一平認為，穩健的貨幣政策松緊適度，“松”就是流動性要合理充裕，避免因處置風險而造成流動性危機;“緊”主要指社會融資規模增速要與名義GDP增速匹配，不能大幅超過名義GDP增速。

人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會提出，要保持流動性合理充裕。對比一季度中國貨幣政策執行報告，可以發現，關于流動性表述的變化從“保持流動性合理穩定”變為“保持流動性合理充裕”。

“從‘合理穩定’調整為‘合理充裕’，意味著人民銀行正通過貨幣政策邊際松緊的預調微調，保持總體基調不變。”工銀國際首席經濟學家程實認為，落到實踐層面，從數量信號看，貨幣供給的規模增速，包括M2增速和社會融資規模增速，要趨近于GDP增速與CPI增速之和。從價格信號看，政策利率要趨近于名義自然利率，即“自然利率+通脹率”。

今年，人民銀行采取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來，明顯增加MLF(中期借貸便利)操作規模，對中長期流動性支持力度逐漸加大。7月23日開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規模MLF操作。今年人民銀行通過運用存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠超去年全年1.76萬億元的總和。

盡管如此，市場上仍有“流動性緊張”“資金緊”的聲音。

“年初以來，隨著流動性環境不斷改善，資金利率有所下行，流動性分層現象緩解，但月末資金面波動性仍在有規律地增大。”中信證券固定收益首席分析師明明認為，在跨月尤其是跨季的關鍵時點，財政支出力度較大，市場流動性一般合理充裕，這可以從人民銀行的公開市場交易公告表述中得知。而資金面卻呈現了一種截然相反的狀態，資金依然緊張是因為以銀行為主導的金融機構融出意愿不足，而背后更大因素是監管的考核。

今后怎樣保持流動性合理充裕?

新時代證券首席經濟學家潘向東認為，應合理補充基礎貨幣，疏通貨幣政策傳導機制。以往通過外匯占款補充基礎貨幣的模式已發生改變，經濟發展需要貨幣供應量的適度擴張。人民銀行可繼續通過降準、MLF續作、PSL(抵押補充貸款)、OMO(公開市場操作)等方式合理補充流動性。

【關鍵詞】 傳導機制

注重打通貨幣信貸政策傳導，采取一系列金融監管舉措，促進社會融資發展

回顧上半年，我國流動性基本穩定，一年期、十年期國債收益率從年初的3.6767%、3.9008%下降到6月末的3.1590%、3.4756%，而社會融資規模增速依然收縮，“這主要是由于貨幣政策傳導機制不暢。相比補充流動性，更應該注重疏導貨幣政策傳導機制。”潘向東說。

目前來看，貨幣信貸政策傳導仍面臨一些困難。

“在宏觀、微觀因素的共同作用下，貨幣信貸政策傳導的梗阻主要在于信貸投放最末梢。”程實認為，宏觀層面，4月以來，全球局勢日趨復雜，我國經濟外部壓力加大，銀行體系的避險情緒上升，導致信貸投放意愿減弱。微觀層面，銀行體系的激勵機制未能與支持小微企業等宏觀政策方向相匹配，導致基層業務人員在總量上惜貸，在期限上偏好短貸而非更能支持經濟的長貸，在結構上依然集中于大型企業而非小微企業，在時機上傾向于順周期的“錦上添花”而非逆周期的“雪中送炭”，導致貨幣政策難以真正落地。

近日，國務院金融穩定發展委員會召開第二次會議，提出在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平。

進一步打通貨幣政策傳導機制的重點是什么?

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