金融監管趨嚴，融資環境寬中帶緊，體育傳媒企業如何實現有效投資？
2017年隨著供給側結構性改革、國企改革、創新創業發展的持續推進，舊泡沫將被逐步刺破，經濟將在各種不確定和沖擊中構筑新的增長動力。目前國內面臨如傳統行業產能過剩、非金融國有企業的高杠桿...
受到陰陽合同之后的大力整頓，如今的電影行業陷入一片低迷期，而最近萬達電影前三季報數據出爐了，萬達電影復牌后遭遇三個一字跌停，這是萬達電影停牌489天后的市場反應。萬達電影市值蒸發165億元，這是萬達電影復牌之后的結果。
受到陰陽合同之后的大力整頓，如今的電影行業陷入一片低迷期，而最近萬達電影前三季報數據出爐了，萬達電影復牌后遭遇三個一字跌停，這是萬達電影停牌489天后的市場反應。萬達電影市值蒸發165億元，這是萬達電影復牌之后的結果。
萬達電影市值蒸發165億
萬達電影復牌后連續三日跌停，市值蒸發165億元，創金合信基金重倉被動超限。萬達電影在2017年7月4日開市起停牌，之后，萬達電影就一直處于長期的停牌狀態，現在復牌后反而遭遇跌停，從而使得市值蒸發165億元。
雖然資產重組方案一波三折后終于出爐，但在萬達電影停牌的489天里，外面的世界已經大變天。萬達電影隸屬萬達集團，成立于2005年1月，2015年1月于深交所上市，是國內領先的影院投資及運營商，實際控制人為王健林。截至2018年6月30日，公司在全球擁有直營影院552家、4872塊銀幕，其中國內影城497家、境外影院55家;2018年上半年萬達直營影院實現票房收入50.15億元、觀影人次1.19億，公司票房、觀影人次及市場占有率等均占據國內領先地位。
一方面，公司內部開始自去年來利空不斷。2017年11月14日萬達電影被剔除出MSCI指數;2018年2月，萬達電影控股股東萬達投資以協議轉讓方式向阿里巴巴集團關聯方杭州臻希投資轉讓其持有的9000萬股萬達電影股份;此外，三季報顯示，萬達電影的經營業績也進入了緩慢增長期，前三季度實現營業收入109.04億元，同比增7.06%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤12.68億元，同比增0.31%。另外總資產為224億元，同比減少3.21%，貨幣資金同比減少45.14%。
而另一方面，中國的電影市場也陷入了新一輪的低迷。停牌期間，公司所在的中小板指累跌23.4%，傳媒指數從1866點跌至1142點跌幅近40%，院線股中國電影跌28.3%，上海電影跌47.5%，幸福藍海跌43.5%。
據同花順數據顯示，萬達電影于11月6日下午開展投資者關系活動，回應了此次資產注入后對于自身未來的業務定位的規劃，并解釋了三季度廣告收入下滑的原因。萬達電影表示，廣告業務和票房規模高度相關的。三季度廣告收入下滑是因為票房規模下滑，廣告的投放是根據單個影片來走的。隨著11月進口片的增加以及賀歲檔的開啟，影院廣告業務得到了廣告主的重新重視。
王健林和萬達再成話題
在長達16個月的停牌后，萬達電影終于復牌，復牌首日即跌停，一天之內蒸發61個“小目標”。
紛紛擾擾的“賣資產”消息尚未冷卻，王健林和萬達便再次成為話題中心。
10月31日，有媒體報道稱，萬達目前正與一家具有外資背景的公司接觸，擬轉讓網絡科技集團旗下的快錢支付業務。對此，萬達方面未予置評。
這是一個月內第三次傳出萬達賣資產的消息。
10月26日，有媒體稱，萬達正考慮出售部分傳奇影業股權以及全部體育資產，萬達官方隨后發布聲明否認，稱報道嚴重失實。
十天前，當網上傳出“融創徹底接盤萬達文旅，王健林變現退出”的消息時，萬達也是這么回應的。不過，萬達和融創在文旅領域的權力交接，還是在10月29日由雙方公布了。
復牌即跌停的萬達電影、被拋售的萬達文旅、大裁員的萬達網科，萬達的第四次轉型嘗試，終究只有核心的商管穩定地留了下來。
曾經狂妄地放言“萬達進入的領域，誰都別想做老大”的王健林，在經過2017年的“滑鐵盧”之后，終于藏不住寶刀漸老之勢，將“割肉求生”的無奈明明白白攤在世人面前。
開啟“賣賣賣”模式的萬達
“2017年是萬達集團歷史上難忘的一年，萬達經歷了風波，承受了磨難。”在今年初的集團年會上，王健林這樣說。這說法與萬達2017年的歷程對照，堪稱含蓄。
2017年2月，萬達擬斥資10億美元收購DCP全部股權的交易，因政策原因破裂。萬達向DCP的所有方Eldridge Industries支付5000萬美元違約金。
2017年6月，網上一則“多家機構要求其管理人清倉與大連萬達相關的債券”的消息蔓延，導致萬達集團在資本市場上遭遇2017年規模最大的“股債雙殺”。
2017年9月，萬達旗下電商飛凡原定于2017年進行的15億美元融資方案推遲。
2017年9月、10月，國際三大評級機構下調萬達的信用評級，觸發萬達提前償還部分境外貸款條款，規模超過10億美元。
2017年11月，萬達網科公有云服務板塊部分業務部門解散。4個月前，萬達剛公布云服務在年底邀請試用的時間表。
2017年12月，萬達網科開始大規模裁員。
……
這一年，萬達背上4205億的負債，王健林從首富的位置上跌落，被媒體冠以“首負”稱號。
平心而論，雖然負債4000多億，但萬達同期總資產6000多億，負債率遠不到“首”。而且，負債的是萬達，王健林本人依舊有千億以上身家，說“首負”實在冤枉。但，萬達的負債確實讓王健林非常困擾。
一改往日大手筆全球擴張的風格，老王開啟了“賣賣賣”模式。
2017年7月，交易額超過600億的“世紀收購”簽訂協議：融創以438.44億收購萬達13個文旅項目91%股權，富力地產以199.06億收購萬達77個酒店。
2017年8月，萬達棄購倫敦九榆廣場，富力、中渝置地4.7億英鎊接盤。
2018年1月，騰訊、蘇寧、京東、融創共同出資340億元收購萬達商業14%股份。
2018年2月，阿里巴巴、文投控股共出資78億元收購萬達電影12.77%股份。
2018年2月，以色列Quantum Pacific Group 3825萬歐元收購萬達持有的西甲馬德里競技17%股份。
2018年10月，“世紀收購”續集：融創出資62.81億元收購萬達13個文旅項目的設計、建設權和管理公司
這些資產，尤其是文旅項目的轉讓，讓縱橫江湖30年的老王都忍不住將心疼掛在了臉上。
“世紀收購”中出售13個文旅項目91%股權，卻執意保留了萬達城冠名和項目設計、建設、管理權。若說老王事先沒想到項目所有權和管理權分離可能帶來的問題，那未免也太低估這位大佬和他的管理團隊。要等到合同執行一年多之后才來發現“該合作模式確有諸多不便”，不過是老王不甘心的最后嘗試罷了。
甚至在10月底消息最終公布之后，還要強調“萬達一直看好中國文化旅游行業的發展前景”，今后“將繼續投資文旅產業”。滿滿的不甘與無奈都要從萬達這一系列動作中溢出來了。
老王你怎么了？你還好嗎？
再多的不甘，老王也不缺壯士斷腕的魄力。
2017年9月和10月，國際三大評級機構下調了萬達的信用評級，這觸發了萬達提前償還部分境外貸款的條款，規模超過10億美元。這是萬達“采用一切資本手段降低企業負債”的直接誘因。
事實上，外界對萬達的負債率和現金流始終存有疑慮。這也是導致萬達匆匆結束那段“不開心的港股之旅”的根本原因。
而萬達的資金問題也確實早現端倪。
今年7月，主要用于萬達城業務的萬達供應鏈ABS突然“終止”。該ABS項目已于2017年因資產轉讓而“中止”。在“中止”之前，這個項目已經運行了很久。
而發行ABS項目，一定程度上便說明企業資金緊張。
王健林在2017年萬達工作報告中也坦言“壓力相當大”，文旅項目“需要七年、八年有息負債才能往下走，十幾年才能收回投資，萬達十幾個文旅項目五到六年內，每年凈增1000億負債”。
如果只是負債問題，老王撐一撐應該還是能愛下去的。但事情沒有那么簡單。
2016年9月20日，從港交所退市時，萬達商業與投資者簽署了對賭協議。協議規定萬達商業需在港股退市后滿兩年或于2018年8月31日前在內地主板上市。若萬達回A股失敗，大連萬達集團將要支付高達400億港幣進行股權回購，并向海外及境內投資者分別支付12%和10%的利息，本息合計超過300億元人民幣。
雖然，今年1月，騰訊牽頭聯合蘇寧、京東、融創投資約340億元，收購了萬達退市時引入的投資人持有的約14%股份。同時將退市的對賭條件放寬為2023年10月31日之前盡早完成合格上市。但上市依然是懸在萬達頭上的達摩克利斯之劍。
A股上市有兩種方式，一種是排隊IPO，另一種是借殼。從對外披露的信息看，萬達回歸A股更傾向于IPO。
然而萬達IPO的路走得并不順利。2016年底，萬達商業在證監會官網公布的IPO排位為第70名。2017年，這一排名退至75。到2018年8月，萬達在證監會披露的主板IPO審核表中排第85位。
這很大程度上是受企業性質所累。政策性去杠桿環境下，A股IPO對房地產公司基本關閉了大門，近幾年并沒有房地產公司在A股上市成功的案例。萬達雖然早在2015年就喊出了“去地產”的口號，今年2月更是將萬達地產更名為萬達商管，但至今仍被視為房地產企業。
這當然是因為時至今日房地產收入仍然是萬達集團的支柱。萬達公布的財務數據顯示，2017年萬達商業地產收入占總收入40%，1125億商業地產收入中831.7億是房地產收入。這還是轉讓文旅項目，導致房地產收入減少23.7%的結果。
去地產化非一日之功，加上近年來被王健林寄予厚望的輕資產行業發展不如預期，質疑老王去地產只是做姿態的聲音一直不曾斷絕。
好在萬達輕資產化轉型并非毫無建樹。雖然業績參差不齊，但在老王將三大重資產業務——商業地產、文旅項目、酒店——其中之二都拋售掉之后，申請IPO的排位終于升回來了。今年10月初，萬達IPO排位升至第70名。最新公布的排名中，萬達已經躍升至第11位。
老王沒怎么，老王只是老了
盡管頻繁的賣資產減負債動作，讓圍觀網友都忍不住問一句老王怎么了。但各種跡象表明，老王和他的商業帝國真的沒什么。
走過了并不順利的一年，資本對萬達依然是看好的。今年1月騰訊等340億投資萬達，按比例計算，意味著在這些巨頭眼中萬達整體估值為2429億元。與兩年前華爾街日報(博客,微博)報道的萬達回A股將達到20倍市盈率，也就是整體估值5000億人民幣，還有不小的差距。但與退市時2200億港幣的市值相比已經高不少了。
萬達半年來的業績似乎也在證明著巨頭們的眼光。
據上海清算所披露的萬達商管2018年上半年財務報表顯示，萬達商管總營收為517.88億元，同比下降約14%；毛利潤為271.07億元，毛利率為52.34%，較去年同期增長了約7個百分點。
營收下降的情況下，利潤反而上升，說明萬達的資產質量在優化。
同時，萬達的核心資產——萬達廣場的擴張從未停止。
2018萬達商業年會中，萬達商管集團首席總裁助理兼招商中心總經理王銳提起萬達廣場的發展，逸興遄飛。“在2018年底，萬達廣場將達到285座，在一線城市將分布22座，占比達到7.7%；在二線城市預計為96座萬達廣場，占比將達到33.7%；三、四線開到167座萬達廣場，占比達到58.6%。”
然而，所有這一切利好，都掩蓋不了萬達的業務在收縮的事實。
老王這一年來做的事情可以用三個詞來概括起來：割肉、止損、保平安。
重資產、輕資產兩條腿走路是老王從2012年起就在踐行的戰略。只是，2017年以前，老王是想通過“買買買”來實現。2017年以后，他無奈地選擇了用“賣賣賣”來實現二者均衡。
當老王狂妄地說出“萬達進入的領域，誰都別想做老大”的時候，他眼中的圖景是，萬達文旅做到“中國版迪士尼”，飛凡網強勢打入BAT，萬達電影媲美“好萊塢六大”，萬達廣場就是城市中心。
現實打醒一切狂想。即使這個狂想者叫王健林。
完全不同的企業基因，被王健林寄予厚望的飛凡網最終七零八落。即使擴展成萬達網科，也沒能讓它免于大裁員的命運。
35億美元“豪娶”傳奇影業只是讓萬達手中多了一塊“燙手山芋”。萬達電影并購重組之后，也只能將它徹底剝離。
與萬達傳統優勢業務思維最接近的文旅項目，發展倒是不錯。但重資產比例過重，投資回報周期過長。攤子鋪太大，hold不住的后果是，走到與萬達廣場不可兼得的地步，無奈被放棄。
路走到盡頭，老王果斷地選擇了另一種“輕重并濟”：既然不能讓輕資產業務做到重資產業務的程度，那就讓重資產業務保持在輕資產業務的水平。
數年嘗試，老王不太情愿地承認，那些跟房地產關系不大的行業他可能真的不太擅長。既然這樣，那就重新回到自己熟悉的軌道上來好了。
砍掉燒錢的文旅和酒店，給一事無成的網科斷奶，全力保證萬達廣場擴張速度。
同時推廣輕資產萬達廣場模式。所謂輕資產萬達廣場主要有兩類，一種叫做投資類，一種叫做合作類。投資類就是別人出錢，萬達幫別人找地、設計、建設、招商、竣工運營后移交給別人。合作類就是萬達既不出錢，也不出地，覺得項目合適，跟別人簽合同，幫別人建設，建成后租金三七分成。據萬達2017年報數據，去年輕資產萬達廣場開業24個，新發展輕資產萬達廣場47個，其中合作類輕資產萬達廣場簽約37個。
這樣加加減減算下來，輕資產和重資產并重。老王愉快地宣布，第四次轉型成功！
一切都很圓滿，只是不知老王是否注意到，他的人設崩了。
在仕途一片光明的時候毅然下海的王健林，從來都是一個擅長逆流而上的人。他的萬達帝國成功完成一次次轉型，就是明證。
老王在公開發言中曾說“一是長期，二是穩定。這是做企業的法寶。”過去他也一直是這么做的。從1988年下海經商到2000年萬達決定轉型為止，他專一地做房地產開發做了12年。從2000年開始決定涉足商業地產到2015年轉向輕資產化，他在商業地產領域做了15年。
然而，從決定輕資產化轉型，到這些新業務紛紛宣告折戟，又用了多久呢？
歲月催人老，已經沒有另一個十年能讓老王從容布局轉型。也許“江湖越老膽子越小”的真諦便在于此吧。即便不能繼續為自己一手締造的帝國開疆拓土，也要留下一份干干凈凈的基業。
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