森馬服飾：2018年凈利潤將超13億 休閑服飾調整復蘇

• 2019年1月7日 WangYu來源：慧聰服裝網 797 48
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受益于休閑裝業務恢復增長、兒童業務穩定增長及網上銷售的快速發展，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡稱“森馬服飾”)的業績正在獲得進一步的增長，來自森馬服飾的財報預計，2018年全年，歸屬于母公司的凈利潤預計達到13.65億元-17.06億元，同比增長20%-50%。

2018年凈利潤將超13億，天虹與申洲是他的核心供應商!

受益于休閑裝業務恢復增長、兒童業務穩定增長及網上銷售的快速發展，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡稱“森馬服飾”)的業績正在獲得進一步的增長，來自森馬服飾的財報預計，2018年全年，歸屬于母公司的凈利潤預計達到13.65億元-17.06億元，同比增長20%-50%。

分析師認為，森馬服飾2018年布局了高端童裝、高端女裝，產業布局逐漸明晰;童裝領域市占率連年*，占據童裝領域的先發優勢和龍頭優勢;同時休閑服飾端也呈復蘇態勢，使得公司業績整體向好。

公開資料顯示，森馬服飾是一家以虛擬經營為特色、以系列成人休閑服和兒童服飾為主導產品的品牌服飾企業。2011年3月，公司成功在深交所上市，成為市值*的服飾類上市公司。旗下目前擁有“森馬”和“巴拉巴拉”兩個主要服飾品牌，

財報顯示，森馬服飾近五年來營收復合增速13.32%，其中童裝業務發展快速，5年復合增速達25.66%;休閑服飾業務發展穩健，5年營收復合增速為4.73%。2017年公司營業收入120.26億元，同比增長12.74%，歸屬于母公司的凈利潤11.38億元，同比下降20.23%。歸屬于母公司的凈利潤下降主要是由于電商占比提升以及去庫存速度加快導致的毛利率降低，隨著庫存調整接近尾聲，公司毛利率開始提升，業績開始轉好。

2018年上半年，森馬服飾實現營業收入55.32億元，同比增長24.80%，歸屬于母公司的凈利潤6.67億元，同比增長25.00%。按業務分類，童裝、休閑服飾2017年營收分別為63.22億元、56.34億元，同比增長26.41%、0.9%。值得注意的是，童裝營收占比*超過50%，高達52.56%。而由于較高的毛利率，童裝毛利貢獻在2016年便已超過成人裝。

近年來，童裝業務已成為森馬服飾重要的收入來源，且2017年童裝業務的營業收入占比*超過休閑業務，達到52.56%。2017年公司童裝業務實現營收63.22億元，同比增長26.40%。截至2018年6月31日，兒童服飾線下門店共有4981家，總面積753762.84㎡。由于品牌布局早，門店多開在地理位置優越的區位，能夠享受更大的流量紅利，同時，童裝業務在淘寶、天貓、唯品會等國內知名電子商務平臺均建立了線上銷售渠道。

森馬休閑服飾業務近年來整體保持穩定，2017年休閑服飾實現營業收入56.34億元，同比增長0.60%。2018年上半年實現營收26.25億元，同比增長21.91%。截至2018年6月31日，休閑服飾共有3883家線下門店，遍布全國31個省、市、區，總面積860301.5㎡。

森馬服飾從2013年開始逐步精簡供應商，將原有的松散型供應鏈轉變為集中式供應鏈，到2014年底，公司供應商數量從400家減至200家，SKU由8000減為5000。目前森馬服飾核心供應商有70多家，其中有30-40家為天虹紡織、申洲國際等知名公司，進一步保證產品質量與供應效率。隨著供應商數量精簡，單款單量得到提升，訂單規模化優勢開始顯現，供應商體系得到優化，產品競爭力得到提升，成本實現了有效的控制。

光大證券分析師李婕認為，長期來看，森馬服飾童裝和休閑裝行業地位*優勢穩固，同時公司近年來針對休閑裝的主要改革措施逐步顯效，線上線下融合背景下對品牌綜合競爭力要求更高，規模效應和龍頭優勢凸顯有望促森馬和巴拉巴拉兩大品牌份額進一步提升;與此同時，森馬服飾近年來推進多品牌戰略，通過自行培育、代理、并購多種方式引入新品牌，品牌陣容、覆蓋風格品類進一步擴大，帶來多個新增長點。

童裝龍頭穩步增長,休閑服飾調整復蘇

業績穩定增長,打造童裝、休閑裝行業領軍品牌。公司是一家以虛擬經營為特色的品牌服飾企業,2011年3月在深交所上市,旗下目前擁有“森馬”和“巴拉巴拉”兩個主要服飾品牌。公司近五年來營收復合增速13.32%,其中童裝業務發展快速,5年復合增速達25.66%;休閑服飾業務發展穩健,5年營收復合增速為4.73%。2018年Q1-3公司營收97.64億元,同比增長21.41%;歸母凈利潤12.72億元,同比增長25.66%。

童裝業務龍頭地位顯著,品牌布局加快。2017年中國童裝市場零售規模達1597億元,同比增長9.76%,近五年復合增速8.23%。公司童裝品牌巴拉巴拉市場占有率多年來穩居第一,17年市占率達到5%。截至2018年6月31日,兒童服飾線下門店共有4981家,總面積753762.84㎡。同時,公司不斷拓展童裝品牌矩陣, 2018年,公司代理了北美品牌THECHILDREN’S PLACE,收購法國品牌Kidiliz。

加強渠道與供應鏈改革,休閑服飾業務恢復增長。森馬休閑服飾業務近年來整體保持穩定, 2017年休閑服飾實現營收56.34億元,同比增長0.60%。

公司結合近年渠道發展趨勢,重點拓展購物中心渠道,逐步關閉低效門店。

同時公司逐步加快了供應鏈體系的反應速度,從原來的期貨制改為“期貨+現貨”模式,縮短了產品銷售周期,有助于銷售業績的提升。

盈利預測:我們預計2018-2020年公司EPS 為0.58元、0.75元、0.93元,對應12月18日收盤價8.67元,PE 估值為14.8X、11.5X、9.3X,給予 “審慎增持”評級。

風險提示:社會消費品零售額走弱,產品售罄率不及預期。

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