基建投資區域及投資結構的變化

• 馮少杰 2024年5月1日 來源：中研網 1373 90
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據中研普華研究院撰寫的《2023-2028年中國新基建行業市場競爭格局與發展前景預測報告》分析，2014年出臺43號文改革地方政府債務管理，嚴控債務，但經濟下行壓力較大，后續執行存在放松。2015年5月15日，國務院轉發財政部、人民銀行、銀監會《關于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問題的意見》。意見要求：地方政府和銀行要妥善處理融資平臺公司在建項目后續融資問題;鼓勵銀行業金融機構支持融資平臺公司在建項目的存量融資需求，確保項目有序推進;要求銀行依法合規積極支持融資平臺公司在建項目后續融資，銀行業金融機構要在全面把控風險、落實信貸條件的前提下，繼續按照合同約定發放貸款，不得盲目抽貸、壓貸、停貸。2015年，中國證監會正式發布《公司債券發行與交易管理辦法》，將公司債發行主體從上市公司擴大到所有公司制法人，城投平臺通過發行公司債，債務規模再次大幅增長。

2018年起專項債加快發行，是基建投資近年來資金的主要增量來源。2018年起，地方政府專項債發行放量，2018年新增發行專項債1.35萬億，較2017年增長76%，隨后2019年、2020年均保持50%以上的高增速。2017-2021年累計發行新增專項債11.2萬億。由于2018年以來城投融資受限、PPP嚴監管，其他渠道資金來源整體處于收縮中，專項債的大規模發行成為近幾年基建資金的主要增量來源。

基建投資區域分化：華東占比達30%，北部地區投資規模較小。根據統計年鑒披露的各地基建投資增速數據，我們匯總計算了國內六大區域(華北、東北、華東、華南、西南、西北)的基建投資完成額：2020年華東地區完成基建投資額5.63萬億元，占總投資額的30%，排名第一，其次為華南地區(27%)及西南地區(19%)。華北、西北、東北三大北部地區基建投資額分別占比10.9%/9.0%/3.5%，整體投資規模較小。

行政區域劃分視角：近十年縣城基建增速緩慢，對比城市縣域基建投資空間廣闊。2020年縣城市政公用設施建設固定資產投資完成額總計3884億元，同比增長26.2%，為基建年總完成額的2.1%，年度增速表現亮眼。但從近十年數據來看，縣城市政基建水平整體增長緩慢，投資額CAGR僅4.2%，市/縣市政基建水平2020年達5.7倍，仍存在較大差距。對比人均，2020年縣城人均市政基建投資額為1013元，不足城市人均(4298元)的四分之一，長期基建投資空間廣闊。5月6日央辦國辦發布《關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見》，大力推動縣域建設新路徑，有望帶動相關地區基建投資額快速增長。

我國廣義基建投資口徑包括電熱水、交通運輸及公共設施三大領域，2021年三大領域分別完成投資額3.5/6.8/8.6萬億元，占基建投資總額的18%/36%/46%。分行業看，電力、熱力、燃力及水的生產和供應業中約有67%資金投向電力及熱力領域，其次為供水領域(占比25%)。交通運輸業以道路運輸業投資為主，占比達72%，其次為鐵路運輸(11%)、裝卸倉儲(11%)、航空運輸(3%)及水上運輸業(3%)。水利、環境及公共設施管理業中近80%投向公共設施領域，其余兩項占比較小。

基建三大分項重心逐步轉移。從基建投資結構變化看，2003-2006年我國基建投資額主要集中于電熱水及交通運輸領域，占比分別高達30%/40%，其中電熱水投資增速于2004年升至45.2%，達到峰值。2006年起，隨能源體系建設日趨完善，電熱水領域投資增速大幅放緩，占比逐年下降，2015年起降至20%以下。同期，交通基礎設施迎來建設高峰，投資增長明顯提速，2006-2012年交通運輸業投資占比維持在40%以上。2012-2021年，水利、環境及公共設施管理業逐步取代交通建設成為第一大投資領域，投資占比由38%增至46%。

1、電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業

近三年投資增速有所回彈，水務投資占比大幅提升。2018-2021年，電熱水領域分別完成投資額2.9/3.4/3.5萬億元，同增4.5%/17.6%/1.1%，三年CAGR達7.5%，較全口徑基建增速高出5.2個pct，景氣度明顯提升。細分來看，近年來水務投資占比大幅提升，2021年占比達25.2%，較2011年提升12.9個pct;電力、熱力投資增速近兩年明顯回彈，2020-2021年同比增速分別達17.0%/3.2%，占電熱水總投資額的66%/9%，后續隨新型電力系統建設加速推進，電力建設投資額有望呈現較快增長。

2、交通運輸、倉儲和郵政業

鐵路投資占比下滑，整體投資增速放緩。受"四萬億"基建刺激政策驅動，我國交通基礎設施建設于2008年起迎來新一輪投資高峰期，2009年我國道路運輸及鐵路運輸投資額分別同比增長48%/42%，增速達近二十年最高點。2015年起，我國公路及鐵路布局日趨完善，交通建設投資增速逐步放緩，鐵路投資占比逐年降低。2021年，我國交通運輸、倉儲和郵政業共完成投資額6.8萬億元，同增1.6%，其中道路/鐵路/水路/航空運輸投資額分別同比變動-1.2%/-1.8%/+17.9%/+18.8%，占比分別為71%/11%/3%/3%。

3、水利、環境和公共設施管理業

市政基礎設施投資維持高位，生態水利占比小幅提升。水利、環境及公共設施管理業主要分為水利工程、環境治理及市政基礎設施三大領域，2021年各領域占比分別為79%/12%/9%。近十年來市政基礎設施占行業總投資比保持在80%左右，占全口徑基建投資總額的比例持續提升(2021年占比達36.2%，較2003年提升12.6個pct)。水利工程及環境治理投資占比近三年小幅抬升，合計約占行業總投資額的20%。2021年7月，中共中央、國務院提出應"加快補齊市政基礎設施和公共服務設施短板"，目前我國不同地區市政基建水平差異較大，縣城、鄉鎮區域市政建設空間廣闊，未來相關領域建設投資額有望維持高位。

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