???? 6月14日，中國人民銀行公布5月金融統計數據報告。從報告可以看出，當前貨幣信貸運行總體比較平穩，金融對實體經濟支持的力度逐步加大。

　　但隨著防風險和去杠桿的深化，與之前幾個月份不同的是，5月主要金融數據呈現出三個特點，概括起來就是“兩少一多”：廣義貨幣(M2)和人民幣存款同比少增，人民幣貸款同比多增。

　　一是M2同比少增，增速創下1986年來最低。5月末，M2余額為160.14萬億元，同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點。這是M2增速近些年來首次低于10%，較為罕見。

　　二是人民幣存款同比少增，持續增長漸現困難。5月末，人民幣存款余額為157.02萬億元，同比增長9.2%，分別比上月末和上年同期低0.6個和2.3個百分點。當月人民幣存款增加1.11萬億元，同比少增7230億元。

　　三是人民幣貸款同比多增，增長勢頭依舊良好。5月末，人民幣貸款余額113.04萬億元，同比增長12.9%，與上月末持平。當月人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元，其中住戶部門貸款增加6106億元。

　　我國貨幣供應量分為三個層次：一是流通中的現金M0，即銀行體系之外單位和個人的現金;二是狹義貨幣M1，即M0加上企業活期存款;三是廣義貨幣M2，即M1加上企業定期存款、個人儲蓄存款和其他存款。那么，該如何解讀M2與存款、貸款之間的“兩少一多”現象呢?這些冷冰冰的金融數據背后，又隱藏著什么樣的奧秘?

　　第一，M2增速放慢主要是金融體系降低內部杠桿的反映，不必過度解讀。其實，從2016年開始，M2同比增速就逐步回落，從年初的14%降至2016年末11.3%。今年年初以來，隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強，金融體系主動調整業務，并逐步降低內部杠桿，與同業、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯的商業銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。體現在數字上，5月份商業銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。

　　對M2增速創新新低，央行相當淡定，認為隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，“比過去低一些的M2增速可能成為新的常態”。同時，央行還強調，隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性也在下降。這說明，盡管今年政府工作報告政府將M2預期增長目標定為12%，但下一步央行并不會為此調整貨幣供應的力度和節奏。

　　第二，人民幣存款增長乏力，反映了市場流動性趨緊，效應正在發酵。今年以來，銀行存款一直增長較慢，尤其是企業存款增長較去年同期相去甚遠。據央行數據，今年前4月，金融機構人民幣存款共增加5.32萬億元，其中企業存款增加2719億元，去年同期分別為6.24萬億元和1.78萬億元。前4個月人民幣存款同比少增9200億元，而5月當月同比少增7230億元，增長放緩的趨勢擴大。

　　今年以來，央行實施穩健中性的貨幣政策，市場流動性相比去年偏緊，從而一定程度上影響了銀行存款增長。由于存款增長乏力，疊加宏觀審慎評估(MPA)考核等因素，從上海銀行間同業拆放利率(Shibor)到因銀行理財產品收益率，都有所提高。同時，銀行資產配置受到約束，部分銀行開始壓縮債券投資。下一步，也不排除銀行對信貸資產進行調整。這也意味著，金融去杠桿將可能從“緊貨幣”轉向“緊信用”。總體來看，目前銀行負債資金來源相對穩定，整體流動性狀況較為平穩，未出現“搶錢大戰”。但如果銀行存款持續增長低迷，后續可能會影響服務實體經濟的能力，需要予以關注。

　　第三，人民幣貸款同比多增，較好地體現了金融對實體經濟的良好服務。5月，在M2、存款同比少增的情況下，新增人民幣貸款達到1.11萬億元，同比多增1264億元，貸款余額同比增長12.9%，高于預期。這些都表明，面對形勢發展變化，金融機構克服困難，加大了對實體經濟的支持力度。尤其是商業銀行，在壓縮投資資產、控制同業等業務的同時，擴大了對實體經濟的信貸投放。

　　值得注意的是，在人民幣貸款新增中，住戶部門貸款中的中長期貸款增加4326億元，占38.73%，依然保持較快的增長速度。這表明，商業銀行個人住房貸款業務開展良好，住房信貸市場保持穩定。不過，隨著房地產調控的深入，個人住房貸款的增速將可能有所回落，但不會出現大面積的“停貸”現象。此外，5月非金融企業及機關團體貸款增加5661億元，表明實體經濟對貸款的需求較為旺盛。

　　不過，在較為強勁的貸款新增中，有一部分可能是從表外融資轉為表內貸款的。我們可以看到，5月社會融資總量僅有1.06萬億，低于貸款規模，表外融資出現大幅萎縮。如受債市利率高企影響，企業通過債券市場融資的能力和意愿大幅降低，相應的需求更多通過貸款來滿足。