國家環保趨嚴推動 分散染料價格進入上漲通道

• 2017年7月24日 YaoEnHua來源：中國化工網 1083 69
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分散染料本周提價2000元/噸，至2.4萬元/噸，后期仍有漲價空間。今年以來，分散、活性染料價格逐步上漲，之后一度略有回調。但隨著近期事故頻發、環保收緊，分散染料價格再度開啟上漲通道。國務院第九督查組于7月16日至27日對山東省進行實地督查，當地部分中小染料企業

目前我國已經成為全球最大的染料生產國和貿易國，染料生產量占到全球產量的60-70%。在近幾年染料行業產能過剩和環保壓力的雙重影響下，技術落后、生產效率低下的中小染料生產企業逐漸退出市場，而隨著染料大廠規劃的產能項目逐漸投產，行業集中度不斷提升，行業龍頭企業將通過擴大市場份額和提高產品毛利率實現公司業績增長。

短期從需求端看，印染行業已進入需求旺季，產品銷售旺盛;且下游企業進入補庫存周期，染料生產企業及印染企業庫存均處于低位，染料價格持續走高。建議重點關注盈利彈性大的閏土股份及行業內最大龍頭浙江龍盛。

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浙江龍盛：染料量價齊升，一季度業績大幅增長

公司實現歸屬凈利潤5.01億元，同比大幅增長62.37%。公司1q2017實現營收39.39億元，同比增長32.16%，實現歸屬凈利潤5.01億元，同比大幅增長62.37%;實現eps0.15元/股。公司一季度業績大幅增長主要系染料量價齊升所致。

染料進入去庫存周期，一季度銷量大增。公司1q2017累計生產染料5.5萬噸，銷售7.9萬噸，實現營收26.05億元;公司染料銷量遠遠大于產量，主要系進入2017年以來行業進入去庫存周期。公司2016年累計銷售染料僅為19.61萬噸，同比下滑14.57%，而1q2017染料銷量已占2016年全年40%，判斷2017年公司染料銷量將重新回到正常水平，較2016年同期大幅上升。

染料價格同比小幅上升，德司達盈利能力穩定。從公司披露的經營數據可以看出，1q2017國內分散和活性染料價格同比小幅上升，環比略有下降;德司達分散染料價格同比環比均有小幅提升，德司達活性染料價格同比上漲，環比略有下降。另一方面，從成本角度看，國內分散染料主要成本基本保持不變，活性染料主要原材料對位酯呈下降趨勢;而德司達分散染料和活性染料主要原材料價格均略有下降。因而公司1q2017毛利率同比大幅提升3.77個百分點，環比持平。

環保整治加強，中間體成本上漲推動染料價格趨勢向上。1q2017公司中間體主要原材料價格走勢呈顯著上升趨勢，在此推動下間苯二胺和間苯二酚價格也略有上漲。隨著原油價格反彈，染料中間體原材料純苯、環氧乙烷以及萘系列中間體等均顯著拉漲，染料中間體價格將進入上行通道。同時伴隨環保整治力度的加強，將使得染料綜合成本不斷攀升，在此雙重因素刺激下染料價格后續有望繼續走強。

公司成功進軍食品添加行業，染料價格有望走強助推業績好轉，預計2017-2019年公司eps分別為0.79元、0.86元、0.90元。

風險提示。原材料價格波動風險;市場不及預期風險。

閏土股份：1q2017染料量價齊升，公司盈利大幅增長

2016年公司實現歸屬凈利潤6.6億元，同比下滑10.04%。公司2016年實現營收43.53億元，同比下滑3.73%;實現歸屬凈利潤6.6億元，同比下滑10.04%;實現eps0.86元/股。公司1q2017實現營收14.53億元，同比大增59.68%;實現歸屬凈利潤1.6億元，同比大幅增長175.49%;實現eps0.21元/股。公司同時公告1h2017預計實現歸屬凈利潤3-3.5億元，同比增長13.63%-32.56%;以此測算，2q2017預計實現歸屬凈利潤1.4-1.9億元，同比下滑7.72%-32%。

2016染料量增價跌，扣非后利潤小幅下降。公司2016年累計銷售染料14.74萬噸，同比增長14.22%，市場占有率繼續穩居國內染料市場份額第二位。另一方面，2016年染料價格先漲后跌，全年來看公司染料銷售稅后均價為2.38萬元/噸，較2015年2.78萬元/噸同比下滑14.57%;染料毛利率為33.19%，較2016年同期小幅減少0.47個百分點。受此影響，公司全年實現扣非后歸屬凈利潤6.5億元，同比僅小幅下滑2.19%。

1q2017染料量價齊升，繼續看好后期價格走勢。2017年行業進入快速去庫存階段，公司染料銷量和價格大幅上升。2017年一季度以來，染料價格已提價2次，分散染料價格從年初23元/公斤上漲至28元/公斤，活性染料價格從22元/公斤上漲至29元/公斤。隨著原油價格反彈，染料中間體原材料純苯、環氧乙烷以及萘系列中間體等均大幅漲價，染料中間體價格將進入上行通道。同時伴隨環保整治力度的加強，將使得染料綜合成本不斷攀升，在此雙重因素刺激下染料價格后續有望繼續走強。

公司未來外延步伐仍將持續，值得期待。公司此前停牌進行重大資產重組，并于2017年1月12日公告因資產購買交易的核心交易條款不能達成一致意見而終止重組，并承諾復牌之日起1個月內不再籌劃重大資產重組事項。盡管此次重組沒有成功，但公司外延步伐并未停止，公司主業染料業務能帶來穩定現金流，從而給外延收購創造有利條件。公司表示將繼續推進現有業務穩步發展，積極創造有利條件進一步完善產業布局，繼續利用資本市場積極尋求外延式發展機會。

預計公司2017-2019年的eps為1.01、1.13、1.27元。公司作為染料標地，業績彈性最大，故給予公司2017年18倍pe。

風險提示。染料價格下跌，宏觀經濟下行。

安諾其：精細化染料龍頭，產業鏈布局多點開花

公司2016年全年實現營業收入10.04億元，同比增長45.46%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤8185.8萬元，同比增長32.12%。公司營收同比大幅增長主要來自于七彩云電商平臺的建設和運營，以及產能增加、銷售渠道拓展等因素;凈利潤同比增長主要來自于銷售額增加、產品結構調整、中間體投產、新產品銷量提升以及污水ppp項目帶來的貢獻等。

產能擴張順利，未來仍有空間。2016年，公司分散染料25000噸生產環保項目的竣工驗收通過，使公司分散染料產能增至36000噸。截止年底，公司已形成分散染料36000噸、活性染料8500噸、染料濾餅7000的生產能力，另外，“煙臺安諾其精細化工30000噸中間體項目”已完成了項目初期工程，截至報告期期末部分中間體已投產，保證了部分主要分散原料的供應。公司非公開發行募集資金申請于2017年1月審核通過，中間體及活性染料技改項目在列，未來產能有望繼續擴張。

七彩云平臺順利運營，拓展銷售模式。七彩云電商平臺于2016年4月上線，建立了染料及相關化學品的細分化b2b電子商務平臺，同時還承擔著教育培訓平臺和產業信息平臺。2016年，該平臺累計交易額突破3億元，合作印染企業會員500多家，簽約供應商超過50家。不斷拓展新業務，打開成長空間。公司污水處理項目“蓬萊市北溝工業區20,000t/d工業污水項目”以及“東營河口經濟開發區污水項目”，穩步推進，東營北港已實現凈利潤512.21萬元。公司投資3000萬元，獲得蘇州銳發10%股權，并獲得銳發公司增資擴股部分70%的股份受讓權，從而正式進入數碼印花噴頭的研發和應用市場。

盈利預測：預計公司17-19年實現歸母凈利潤1.34億元、1.72億元、2.33億元，同比增長64%、28%、35%，對應pe 35x、27x和20x。

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