今日生豬價格再下跌 二季度豬價有望反彈

• 2018年4月9日 zengpingping來源：豬價格網 836 51
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  2018-2023年有機農產品行業風險投資態勢及投融資策略指引報告

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豬價在連續一周的上漲后，又開始回落，今日全國均價較昨日下降0.11元/斤，跌勢迅猛，面對如此震蕩的行情，業內專家各有說法，豬價走勢成謎。

豬價在連續一周的上漲后，又開始回落，今日全國均價較昨日下降0.11元/斤，跌勢迅猛，面對如此震蕩的行情，業內專家各有說法，豬價走勢成謎。近期，金融界證券公司在分析了我國豬價十年的歷史數據后，認為豬價階段性底部已到，預計豬價的強反彈有望自4-5月開始啟動，持續至三季度結束，上漲幅度在30%以上。

1豬價快速下跌，主要系需求淡季、生豬集中出欄所致

截至3月30日，全國生豬均價約10.48元/公斤，較月初下跌約30%。我們認為豬價的快速下跌除了周期性因素外，主要系：

1、需求淡季。根據過去11年的歷史表現，豬價在2-4月通常呈跌勢。主要系豬肉消費仍在消化春節的腌臘制品所致。

2、生豬集中出欄造成供給過剩。一方面，規模豬場在近幾年持續擴張產能，另一方面，春節前的暴雪低溫天氣影響交通、導致生豬被動壓欄，節后的集中出欄加劇豬價下跌。根據草根調研，3月的出欄體重約116.3公斤/頭，環比上升0.63公斤/頭;大豬占比環比上升8個百分點。根據溫氏股份和牧原股份的公告，兩家公司在1-2月的出欄量分別同比增長13%、51%，出欄體重分別同比增長0.3%、8%;其中牧原股份在3月的出欄量同比增長129%。

2豬價階段性底部已至，看好二季度強反彈

我們認為，豬價階段性底部已到、二季度有望出現強反彈。主要依據在于：

1、十年歷史數據顯示，一般從5月起，豬價都會開始上行。以往2-3季度豬價上行幅度平均約20%。

2、目前豬價已接近生豬養殖的可變成本，行業虧損已達5周。生豬養殖的成本可分為可變成本和固定成本，前者包括飼料、人工、動保和水電費用，后者主要包括母豬攤銷(或仔豬成本)、固定資產折舊等。可變成本是養殖成本的主要部分(占比約65-70%)，也是豬場對養殖盈利的底線指標。2010年以來，生豬價格僅在2014年跌破過可變成本，相對應的也是行業的深虧、周期的見底。目前，豬價(10.48元/公斤)已接近規模豬場的可變成本(約10.2元/公斤)，行業自3月以來一直處于虧損狀態。截至3月30日，自繁自養豬場的養殖虧損約269元/頭(2010年以來的最深虧損為2014年4月的-305元/頭)，外購仔豬豬場的養殖虧損約338元/頭(是2011年以來的最深虧損)。

以豬價歷史表現來看，每一次養殖虧損都會帶來豬價30%左右的上漲;并且，前期虧損越久，上漲幅度越大。具體來說，2010年以來自繁自養豬場共出現過5次連續虧損：

1、2010年3-6月：虧損幅度在40~120元/頭。豬價自4月中旬開始上漲，持續至11月中旬結束，漲幅約53%。前期養殖盈利缺乏數據;4月底-6月由于玉米價格上漲，而豬價漲不動，出現了10周左右的虧損;截至漲價結束，行業連續盈利21周。

2、2013年3-6月：虧損幅度在40~120元/頭。豬價自4月中旬開始反彈，持續至9月上旬結束。反彈幅度約33%。豬價反彈前，行業已連續虧損3周;豬價上漲后，自繁自養豬場仍有8周左右的虧損;截至漲價結束時，行業連續盈利約12周。

3、2014年1-5月：虧損幅度(60-300元/頭)比前兩次更深、且比外購仔豬的豬場更嚴重。豬價在4月中旬出現周期波谷，隨后上漲至5月底、豬場扭虧為盈即結束漲勢，漲幅約28%。

4、2014年6-7月：虧損幅度在20-85元/頭。豬價自7月上旬開始上漲，持續至8月底結束，漲幅約19%。豬價上漲前，行業已連續虧損約5周;截至漲價結束，行業連續盈利約5周。

5、2014年11月-2015年4月：虧損幅度在10-170元/頭。豬價自2015年3月中旬開始上漲，持續至8月初結束，漲幅約61%。漲價啟動前，自繁自養豬場已連續虧損18周;截至漲價結束，自繁自養豬場連續盈利15周。

結合歷史豬價表現，預計豬價的強反彈有望自4-5月開始啟動，持續至三季度結束，上漲幅度在30%以上。

3以龍頭盈利為先行指標，預計周期仍未見底

我們認為這一波豬價上漲更類似2013年的反彈，而非2014年的周期反轉。核心邏輯在于需求增速放緩大背景下，去產能是豬價反轉的主要動力，而我們預計2019年生豬供給仍將增長。依據主要有三點：

1、前期盈利三年，資金面無壓力。規模豬場自2015年開始扭虧為盈，散戶自2016年開始顯著盈利。持續約3年的行業盈利大大緩解豬場資金壓力。

2、估計2018年生豬養殖行業仍有微利，大幅去產能動力不足。2018年一季度，生豬均價約13.1元/公斤。如果二季度豬價如期反彈、且幅度在30%以上，結合四季度旺季效應有望拉動豬價維持高位，預計2018年全年均價在13-13.5元/公斤左右，同比下降約10%。結合歷史數據及玉米價格、仔豬價格走勢判斷，我們估計行業養殖成本在13.3元/公斤左右(仔豬成本450元/頭，飼料成本870元/頭左右，人工190元/頭，其他成本84元/頭)，因此估計2018年行業仍有微利。

3、行業產能擴建自18年下半年才開始陸續達產，預計2019年產能繼續上升。雖然生豬養殖行業自2015年2季度起開始全面盈利，但是受2013-2014連續兩年的長期、深度虧損的影響，行業的大規模產能擴建是從2016年才開始、2017年顯著增加。考慮到2年的建設周期，2018年下半年起新投建產能才開始陸續達產。

龍頭企業的盈利情況可作為周期見底的先行指標，而目前牧原仍未出現中期虧損。豬價反轉往往以龍頭企業的季度虧損為開端，而目前龍頭企業僅出現單月虧損。例如，上一輪周期低點(2014年4月)時，溫氏、牧原兩大龍頭企業均出現了連續兩個季度的虧損。而根據牧原的業績預告，2018年一季度公司預計可實現盈利1.25-1.5億元。估計公司完全成本在11.6元/公斤左右。如果豬價如期反彈30%以上，則公司在2018年后三季度也大概率不會出現季度虧損。

4股價復盤：下行周期的反彈機會

豬價復盤：2006年7月至今，我國豬價出現了20波上漲，其中8波出現在周期下行通道、12波出現在周期上行通道。具體來說：

1、豬價下行通道的8波反彈主要由需求拉動，出現時間多為四季度，持續時長平均為8周，反彈幅度多在20%以內。唯一的例外是2013年4月中旬的一波反彈，于豬肉消費淡季啟動，持續約21周，反彈幅度高達33%。造成2013年4月這波反彈如此強勁的原因在于前期持續約3周的養殖虧損。

2、周期上行通道的12波漲價多在二季度或四季度啟動、在三季度結束，持續時長多在3個月以上，上漲幅度多在30%以上。

股價復盤：周期下行通道的豬價反彈也會帶來養殖股和后周期股的股價上漲，一般股價漲幅與豬價漲幅一致。從啟動時點(淡季)、因素(行業虧損)的角度來看，我們預計，此次豬價反彈將與2013年二季度的那一波反彈較為接近。而當時的生豬養殖股雛鷹農牧漲幅約42%，飼料股大北農漲幅約22%，疫苗股生物股份漲幅約38%。

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