保本基金的“雞肋”窘境 轉型混合成趨勢

曾經多么瘋狂，而今幾乎被遺忘——目前仍舊處于存續期的170余只保本基金，大多數帶著僅能收回本金的尷尬，將陸續迎來到期日。

2015年下半年由牛轉熊之際，公募基金迎合市場需要開始蜂擁發力保本基金，一時間保本產品備受追捧。而隨著去年下半年以來市場股債雙殺，加之監管層控制風險施以新規，如今保本基金風光不再。無論從投資策略還是產品本身存續期而言，目前市場上這些保本基金難有翻身表現，按照某第三方評價中心總經理的話來說，乃是食之無味，棄之可惜。

輸在起跑線上?

天天基金網數據顯示，在目前仍然存續且有凈值數據的170只保本基金中，143只將于2018年或2019年到期，最晚的一只將于2019年9月30日到期。在這些基金中，有37只仍處于破發狀態，5只基金維持在凈值為“1”的水平，其余基金截至目前的年化收益水平均在2%以下，僅有6只基金的年化收益達到了5%以上。

上述數據顯示，累計凈值最低的保本基金是成立于2016年4月的鵬華金鼎保本混合，截至2017年5月23日，其凈值僅為0.96元，雖然保本基金可兜底虧損，但即便如此，基民仍需承受到期僅收回成本的機會成本風險。

如果說鵬華金鼎保本因為到期日較遠(2018年10月到期)可能還有一定翻盤機會，那么今年即將到期的保本基金則更多面臨僅能收回本金的尷尬局面。

天天基金網的數據統計，2017年將會有27只保本基金陸續到期，這些基金的凈值差異明顯，而且與成立時點密切相關。以成立于2014年下半年的7只即將于今年到期的保本基金為例，它們的凈值均在1.10元以上，其中表現最好的是南方保本，其他保本基金的年化收益則在3%-16%之間，上述基金的業績表現，基本收益于2015年上半年的牛市行情。

除上述7只基金外，另外20只基金基本在2015年下半年成立，它們截止目前的凈值普遍在1.05元以下，這也意味著它們給投資者帶來的兩年回報率不足5%，基本跑輸大多數基金品種。

遭遇急剎

公募基金對于保本基金的熱度始于2015年下半年牛市曲終人散之際。天天基金網的數據顯示，2015年下半年到2016年上半年短短一年間，新發保本基金共計120只，僅2016年上半年就發行71只，規模達1770億元，掀起了一場保本基金盛宴。

從發行數量來看，建信基金、諾安基金、廣發基金、華安基金、鵬華基金最為積極，上述基金公司的這些產品多數也是如今保本基金收益榜上排名靠后的基金。

不久以后，駛上快車道的保本基金，因監管層一紙條文而踩了急剎。

2016年8月8日，證監會就修訂《關于保本基金的指導意見》公開征求意見，也顯示出監管機構對保本型基金資金狀況的擔憂。保本基金新規中“明確基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經審計的凈資產的5倍”。

“之前基金業協會已經向基金公司下達過關于保本基金的意見，對發行保本基金的基金公司的凈資本做了限制，基金經理投資年限、基金產品投向都收緊了。而此次正式公布的內容要比當時的更為嚴格。”上海一家基金公司產品經理當時在接受經濟觀察報記者采訪時表示。新規之下，基金公司能夠管理的保本基金規模從原來的30倍縮水至5倍，許多基金公司都已超限。

此后不久，A股市場再度陷入三次探底的泥潭，債券市場也在2016年轉入熊市，這也使得保本基金CPPI策略完全無效。

所謂CPPI策略即固定比例投資組合保險策略，在保本周期中，資產管理人對保本資產和風險資產的配置嚴格按照保本模型進行優化動態調整，確保投資者投資本金的安全和收益的鎖定。同時，資產管理人在嚴格的風險控制基礎上，通過積極穩健的投資策略，力爭為投資人取得超額回報。

看似“完美”的CPPI策略也成為現今保本基金無法翻身的緊箍咒，因為過去一年債市行情的萎靡，使得保本基金沒有積累足夠保本墊，很難參與未來可能的權益股票投資反彈。

轉型混合成趨勢

在政策受限，以及市場行情低迷的大背景下，多數基金公司謀求保本基金到期后的轉型。以5月15日到期的國泰保本基金為例，該基金在到期后即將轉為混合型產品。

國泰基金產品部相關負責人稱，根據今年2月出臺的“關于避險策略基金的指導意見”規定，行業內保本基金在保本周期到期后，都不再符合保本基金的存續條件。“這也意味著在該指導意見出臺前已成立運作的保本基金，在保本周期到期后，要么按指導意見的規定變更注冊為避險策略基金，要么轉型為其他類型的基金，要么清盤。”其表示

上述負責人解釋上述三種選擇方案，每個方案的實現程序不同，要符合法律法規、規則、基金合同的約定。國泰保本的第二個保本期于5月15日到期，此次轉型為普通混合型基金，也是基于對未來市場的判斷。

最近的一例為東方保本混合基金，該基金于4月27日發布公告稱，將擇期轉型為“東方成長收益平衡混合基金”，于2017年5月15日起認購。在6個月的投資轉型期后，東方成長收益平衡混合的投資組合比例將符合基金合同的有關約定。

為何基金公司鐘情于轉型混合型基金，在上海某基金公司總經理看來，混合型基金彈性較大，市場行情不好時，基金經理可以以類保本的投資策略操作，一旦市場反彈就可以迅速提升倉位，“一定意義上較保本基金投資優勢更大。”

既然較保本基金優勢明顯，為何兩年前基金公司會扎堆發行保本基金?對于該疑問，該基金公司總經理停頓思考了下，回答道，“那時市場需要吧，基金公司有時也只能迎合市場需要來發產品。”