口腔醫(yī)療服務(wù)賽道長(zhǎng)期供需兩旺格局不變，行業(yè)仍具有較高成長(zhǎng)性。

1）供給端：中國(guó)口腔醫(yī)生密度相對(duì)少于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，正畸醫(yī)生缺口更大，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期看供給端仍有成長(zhǎng)空間。

2）需求端：中國(guó)人均可支配收入水平持續(xù)提升，2015-2022年中國(guó)人均可支配收入復(fù)合增速約7.7%，增速基本保持穩(wěn)健。隨著人均可支配收入水平提升，人均口腔醫(yī)療服務(wù)需求與口腔消費(fèi)支出也會(huì)對(duì)應(yīng)提升，2020年中國(guó)人均口腔消費(fèi)支出136元，遠(yuǎn)低于美國(guó)（2123元）與日本（1562元），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可帶動(dòng)的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大。
投融資熱度較前兩年明顯下降，上游主要聚集種植、正畸與修復(fù)方面，下游略傾向數(shù)字化整合方向。2023年產(chǎn)業(yè)內(nèi)投融資案例數(shù)共計(jì)30起，較2022年仍呈下降趨勢(shì)。短期消費(fèi)降級(jí)持續(xù)影響投資熱情，參考23年投融資方向，未來(lái)資金有望聚集在更前沿、更能提升診療效率的方向（如修復(fù)領(lǐng)域的再生醫(yī)學(xué)方向、數(shù)字化整合等）。

投融資數(shù)量為九年內(nèi)最低，TOP5領(lǐng)域聚焦正畸、修復(fù)、數(shù)字化、種植與3D打印。正畸與修復(fù)投融資數(shù)量各四起，數(shù)字化、種植與3D打印各三起，合計(jì)占比約57%。上游設(shè)備投融資案例數(shù)遠(yuǎn)高于下游醫(yī)療服務(wù)。

1）投融資數(shù)量下降說(shuō)明行業(yè)熱度下降，一定程度也代表著行業(yè)投資更趨理性；

2）3D打印與口腔數(shù)字化有協(xié)同效應(yīng)，行業(yè)23年在口腔數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行了較多布局，口腔數(shù)字化或是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的重要方向。

醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)張趨勢(shì)依舊，增速略有放緩，但23年整體增速仍高于22年水平。截止2023年12月15日，全國(guó)可進(jìn)行口腔科相關(guān)項(xiàng)目的專科門診部、專科診所與美容機(jī)構(gòu)總數(shù)量約13.8萬(wàn)家，較2023年同比增長(zhǎng)13.5%，增速在趨勢(shì)上下午，但23年增速高出22年2pct，整體擴(kuò)張趨勢(shì)依舊。我們認(rèn)為，口腔診療相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，口腔行業(yè)景氣度仍在，隨著消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇、政策因素陸續(xù)出清，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，長(zhǎng)期看，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有望保持中等增速持續(xù)發(fā)展。

口腔專科門診部擴(kuò)張速度明顯低于口腔診所。2023年口腔專科門診部數(shù)量同比增長(zhǎng)8.5%，同期口腔專科診所數(shù)量同比增長(zhǎng)14.5%，整體而言，2021-2023年口腔專科門診部數(shù)量增速明顯低于口腔診所。一方面，在外部環(huán)境存在不確定性情況下，口腔專科門診部因其投入的資金、人力、設(shè)備等均遠(yuǎn)大于口腔診所，擴(kuò)張會(huì)更趨謹(jǐn)慎；另一方面，口腔門診部對(duì)醫(yī)生需求下降，會(huì)導(dǎo)致口腔醫(yī)師或從業(yè)者自行開設(shè)診所比例增加。

對(duì)標(biāo)海外發(fā)展路徑，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)集中度會(huì)持續(xù)提升，口腔門診部競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)高于口腔診所。長(zhǎng)期看，專科門診部市場(chǎng)占比會(huì)持續(xù)提升，邊際規(guī)模效應(yīng)會(huì)越來(lái)越突顯。

過(guò)去十?dāng)?shù)年，中國(guó)種植牙需求持續(xù)保持高增長(zhǎng)。

1）2011年-2020年間中國(guó)口腔種植體需求量高速增長(zhǎng)（其中2011-2019年中國(guó)種植體需求量復(fù)合增速達(dá)48.8%），隨著人口老齡化程度的不斷加深以及人均可支配收入水平的提高，我國(guó)種植牙需求連續(xù)保持高速增長(zhǎng)；

2）2020年中國(guó)種植牙量達(dá)到約406萬(wàn)顆，2017年-2020年復(fù)合增速仍高達(dá)27.5%，中國(guó)種植體市場(chǎng)滲透率處于快速提升中。

圖表：2011-2020我國(guó)種植牙數(shù)量（萬(wàn)顆）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中研普華產(chǎn)業(yè)研究院整理

頭部醫(yī)療機(jī)構(gòu)種植牙量持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。1）根據(jù)通策醫(yī)療業(yè)績(jī)會(huì)，公司單Q3種植牙量同比增長(zhǎng)約58%，前三季度種牙量同比增長(zhǎng)約46%，整體種植牙增速持續(xù)保持高位水平；2）根據(jù)瑞爾集采中期業(yè)績(jī)會(huì)，公司上半財(cái)年（4-9月）種植牙量同比增長(zhǎng)約60%，整體仍處于高速增長(zhǎng)水平。一方面，頭部機(jī)構(gòu)價(jià)格對(duì)比公立三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，集采政策落地前后價(jià)差明顯，另一方面，頭部民營(yíng)機(jī)構(gòu)醫(yī)生資源豐富，而公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)能有限，相當(dāng)一部分需求轉(zhuǎn)而流向民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，頭部機(jī)構(gòu)有望憑借良好的醫(yī)生資源與口碑承接較大的種植牙增量需求。

齒科下游投資策略：

1、政策端：

1）種植與正畸相關(guān)政策基本出清。①種植體集采政策落地后，行業(yè)放量明顯，以公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和頭部民營(yíng)口腔連鎖機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)最為明顯；②正畸托槽集采或在2024年實(shí)行全國(guó)價(jià)格聯(lián)動(dòng)，但是考慮到未對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格做出約束，對(duì)終端價(jià)格體系影響程度相對(duì)較小。

2）修復(fù)業(yè)務(wù)仍存在一定不確定性。①目前牙冠僅在種植牙領(lǐng)域進(jìn)行集采，四川率先推動(dòng)牙冠集采政策落地，按國(guó)家醫(yī)保局要求，已在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)，未來(lái)不排除在常規(guī)修復(fù)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行集采的可能；②口腔科用骨粉/骨膜已具備國(guó)產(chǎn)代替的條件，長(zhǎng)期看亦存在集采風(fēng)險(xiǎn)。

2、競(jìng)爭(zhēng)格局端：

1）口腔機(jī)構(gòu)擴(kuò)張趨勢(shì)仍舊，但具有結(jié)構(gòu)性差異。①根據(jù)統(tǒng)計(jì)，口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量近兩年保持在10%-15%的增長(zhǎng)區(qū)間，增長(zhǎng)趨勢(shì)未變，但增速呈下降趨勢(shì)；②口腔門診部數(shù)量增速下降更明顯，短期消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期情況下，投資更趨謹(jǐn)慎。

2）規(guī)格更大的口腔門診部相對(duì)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2023年口腔門診部注銷比例遠(yuǎn)低于口腔診所，隨著行業(yè)整合進(jìn)程推進(jìn)，行業(yè)集中度會(huì)向口腔門診部以及口腔醫(yī)療連鎖集團(tuán)集聚。

3、業(yè)務(wù)端：2023年種植與正畸業(yè)務(wù)客單價(jià)呈下降趨勢(shì)，前者主要系政策落地導(dǎo)致，后者主要是隱形正畸與固定正畸結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致。政策因素基本出清，消費(fèi)也在緩慢復(fù)蘇，2024年兩大業(yè)務(wù)價(jià)格有望保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)價(jià)穩(wěn)量增趨勢(shì)。1）集采政策讓種植知曉率大幅提升，24年種植業(yè)務(wù)有望保持在至少20-30%增速；2）正畸業(yè)務(wù)行業(yè)平均增速有望保持在10-15%。