12只醫藥股的股價創歷史新高 創新藥的龍頭恒瑞醫藥股價11年上漲六十倍

• 2018年3月20日 lihuizhen來源：首證財經 1295 85
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  河南省中醫藥大數據產業調研咨詢報告

  在互聯網發展的推動下，河南省初步形成了中醫藥健康服務的雛形，中醫電子病歷、電子處方為核心的基礎數據資源庫在大中型中醫藥醫院開始運作，中醫藥信息統計制度也更加逐步完善，可以為公眾提供...

3月以來總共有12只醫藥股的股價創出歷史新高。

醫藥股迎來重大利好。3月以來在政策暖風吹拂下，醫藥龍頭股股價頻創歷史新高(前復權)。統計顯示，3月以來總共有12只醫藥股的股價創出歷史新高，包括片仔癀、愛爾眼科、通化東寶等龍頭股，而昨日創新高的有4只，分別為恒瑞醫藥、樂普醫療、康泰生物和科倫藥業。片仔癀和醫藥股的行情，之前分析過。今天分析下創新藥的龍頭恒瑞醫藥。

70年代，恒瑞剛成立時，只是一個生產紫藥水、紅藥水的小藥廠。這兩個藥品不僅抑菌作用弱，進入門檻也很低。于是干了20多年紅藥水的生意，恒瑞的年利潤大概也只能維持在幾萬元左右。

1990年，恒瑞迎來了第一個轉折點：新任廠長孫飄揚上任，帶領恒瑞步入“仿制藥”新賽道。孫飄揚，藥學科班、技術員出生，曾在云港制藥廠(恒瑞前身)干過技術員、科技科副科長、副廠長，擁有86項國家發明專利和35項世界專利。

1990年，研究腫瘤的機構和藥廠并不多，他卻將恒瑞的發展矛頭，指向了對腫瘤藥的仿制藥研發，靠貸款，收購了中國醫科院藥研所開發的抗腫瘤新藥——異環磷酰胺的專利權。

這一轉型，讓恒瑞走上了快車道，恒瑞的銷售額開始突破億元。

1996年，它開始布局麻醉藥，這是它的第二個重大轉折。

麻醉，是手術中至關重要的環節，麻醉的好壞直接關系手術的成敗。可以說，在內科領域，心血管、腫瘤是兩大咽喉賽道(群體最廣、致死率最高)，而在外科領域，麻醉則是最咽喉的環節。

并且，麻醉用藥，是藥物中極其特殊的一類，在使用過程中需要嚴格控制、防止外流及成癮。并且，需要開具特定處方。這些因素，導致麻醉藥物這個賽道用量大、壁壘高，所以導致這個領域的公司容易出現寡頭壟斷。

大佬就是大佬，對于細分賽道的選擇，相當刁鉆。當年布局麻醉藥物的選擇，讓它打開了又一個重大市場。

到如今，國內麻醉藥物寡頭：恒瑞醫藥、人福藥業、恩華制藥。而在國外，幾大巨頭：英國阿斯利康、德國費森尤斯卡比、日本丸石制藥。

可是，隨著國內對知識產權保護的重視度提高，恒瑞再次意識到，只有仿制，沒有創新，是遠遠不夠的。

于是，2000年，恒瑞迎來第三個轉折點：從“單一仿制藥”向“仿制藥和創新藥并重”轉型。該階段，恒瑞大量投入研發資金，擴建研發團隊，建立研發中心，與醫院、研究所等機構保持密切合作。扎根于恒瑞的研發基因，恒瑞也開始逐步收獲研發成果。

2011年，第一個創新藥艾瑞昔步上市;2014年，第二個創新藥阿帕替尼上市，引起行業轟動。

可是，僅有研發還不夠，恒瑞開始尋求更大的戰略布局。2006年，恒瑞開始實行“國際化戰略”，這是恒瑞發展歷程中的第四個節點。

仿制藥國際化方面，爭取美國FDA認證、歐洲EMA認證等，打開國際市場，使仿制藥逐步達到進口同類產品的品質;創新藥國際化方面，在美國進行創新藥的臨床試驗，比如吡咯替尼I期臨床試驗;

并且，還采用了lisence-out模式，授權海外巨頭研發并銷售，自己抽取提成。合作的公司有Incyte、Arcutis等。

雖然目前，恒瑞仿制藥占比仍然很高，但畢竟，考慮到中國創新藥產業的結構性優勢，未來的想象空間巨大。

自2000年上市至2006年末，公司股價沒有太大起色;2006年，公司股價開始啟動，近11年上漲了六十倍。截至3月19日，中國醫藥企業千億市值俱樂部包括恒瑞(2445.99億元)、中國生物制藥(1055億元)、康美藥業(1104.78億元)、云南白藥(1062.23億元)、石藥集團(1018億元)。顯然，恒瑞的地位還很難被撼動。

中泰證券認為，恒瑞擁有環磷酰胺、多西他賽、伊立替康、右美托咪定、順阿曲庫銨、奧沙利鉑等6個品種獲得美國ANDA批文，是目前國內美國注射劑ANDA批文最多的企業，具有先發優勢。未來，有望憑借通過政策紅利進一步搶占市場，大幅提升競爭優勢。

不僅是仿制藥，中國希望重塑整個醫藥產業。不久前外媒發表文章稱，中國為打造大型藥企做準備。中國領導人把國家依賴外國藥品進口視為一大問題并打算利用中國市場所產生的收入，提高中國的制藥業，減少對外國企業的依賴，以及打造具有全球競爭力的公司。

不過恒瑞醫藥，現階段仍然以仿制藥為主，創新藥的收入業績釋放還需要時間。

2014年-2016年，恒瑞的營收分別為74.52億、93.16億、110.94億;扣非凈利潤分別為14.97億、21.71億、25.90億;經營性現金流量凈額分別為15.74億、22.77億、25.93億;毛利率分別為82%、85%、87%。

其中，80%以上營業收入，都來源于仿制藥。而目前已上市的兩款創新藥，艾瑞昔步、阿帕替尼，收入占比預估不足20%。

從市值看，折合人民幣，美國輝瑞1.39萬億、瑞士諾華1.2萬億，而恒瑞只有2086億;從營收看，折合人民幣，輝瑞3664億，諾華3429億，恒瑞只有110億。這個收入占比，其實是預判恒瑞醫藥未來表現的基礎。一是，要看到它和國際巨頭的差距，二是，要看到中美醫藥市場結構的本質差異。

其實研究哪家大型醫藥公司處于開發階段的藥品更有潛力很費精力，而且判斷不準，正如巴菲特所說，“我們不知道怎么看醫藥公司正在研發的藥品，即使現在看懂了，再過五年，又有一批新藥處于研發階段。我們不知道輝瑞和默克哪家更有潛力，不知道哪家能研發出重磅新藥。”

但市場永遠不缺乏機會，選擇大型制藥+有多種專利藥品的公司，其渠道、營銷、制造、盈利都更加穩健而且有護城河。但最好在估值水平低于市場平均水平之時趁機買入，才能拿得住，不然很容易被洗出去。

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