富士康遲遲拿不到批文 或與其募資額過大有關

• 2018年4月20日 ZhouXun來源：證券時報 520 28
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藥明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折價”上市，即募集資金規模大幅縮水。

欲打造“醫藥界阿里巴巴”的藥明康德率先拿到IPO批文，上市時間早于已過會的富士康與寧德時代兩只獨角獸。藥明康德也因此成為首只通過IPO上市的中概股。

藥明康德于2017年7月4日報送申報稿，用時已9個多月，至今拿到批文，完全符合正常的上市速度。富士康從招股書申報稿上報，到首發成功過會，僅僅耗時36天，仍是IPO最快速度。

首只獨角獸IPO上市，將對A股市場產生哪些深遠影響?藥明康德率先上市對其他已過會和排隊中的獨角獸公司意味著什么?對炒作正酣的獨角獸概念股行情有何影響?

藥明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折價”上市，即募集資金規模大幅縮水。4月16日，藥明康德在上交所網站披露的《首次公開發行股票初步詢價及推介公告》顯示，其IPO發行數量不超過1.04億股，預計募集資金使用額為21.3億元，較公司此前預披露的57.41億元減少63%，計劃投資項目也由10個調減為4個。

按照最初的募集資金和新發股份數計算，藥明康德的發行價將達到574057.9萬元/10419.86萬股=55.09元，市盈率飆升至50倍左右。不過，此次藥明康德募資規模調減后，發行市盈率將降至22.99倍左右，在23倍的發行市盈率紅線以下。預計發行價格為21.6元/股。若想頂格申購需31萬滬市市值。

藥明康德募資規模大幅縮水，對市場將有幾點重要影響：

其一，獨角獸上市盡管有IPO快速通道，但并沒有允許高價發行的“尚方寶劍”。

此前，市場質疑藥明康德作為獨角獸募集資金過多，發行市盈率太高。當時，筆者曾擔憂，“藥明康德從美國私有化退市時，市盈率30倍。回到A股，難道上來就要獅子大張口，想按照50倍市盈率來發行?獨角獸也不能這么任性吧?如果這樣也能順利過會，當年新股發行市場化名義下的新股三高將死灰復燃，這對目前的IPO是福是禍?”

藥明康德此前欲50倍市盈率發行，明顯超過了投資者的心理底線。眾所周知，目前新股實行隱性的23倍市盈率紅線。這是2014年新股發行制度改革后確立的，雖然沒有明文規定，但大部分新股心照不宣，基本都按照這一市盈率紅線來確定發行價格。根據數據，滬深兩市過去一年共有346只股票發行上市，其中343只股票的發行市盈率在23倍以下，占比超99%。

藥明康德在IPO過會后的會后事項環節中，終于調減了募集資金規模，按照23倍市盈率紅線確定發行價格，說明優秀新經濟公司上市并沒有任性高價發行的豁免權，獨角獸公司也沒有獅子大張口的資格。這無疑為后續的獨角獸上市確定了“底稿”，立下了標桿，在發行價格規則面前誰也沒有搞特殊的資格。

其二，富士康、寧德時代等其他獨角獸募資規模縮水將是大概率事件，監管層將在新經濟IPO與市場穩定之間尋求最大平衡，不可能任由一大批“巨無霸”空降A股砸坑。

2018年初至今，單只新股平均募資規模約10.9億元。在今年2月5日登陸深交所募資49.67億元的華西證券，成為2017年以來新股募資額的最高點。由此可見，監管層對于新股募資規模還是非常審慎的，在行情不穩時對巨無霸上市很難大開綠燈。

早已過會的富士康為何遲遲拿不到批文，一大原因恐怕在于其募資額過大，達到272.5億元。另一只獨角獸寧德時代擬募集資金131.2億元，募資都在百億以上。而藥明康德調整后的募資僅為20億出頭，這也很好地解釋了為何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康與寧德時代。

按照發行審核流程，發審委過會后，需履行一定的會后事項方可獲得批文。富士康、寧德時代這兩個大塊頭要想順利上市，較為可行的就是降低募資金額，以后再增發或者發行債券。想一口吃成個胖子，一步到位解決募集資金問題，恐怕較難。

其三，藥明康德調低市盈率發行，將抑制獨角獸概念股行情炒作。

此前，在藥明康德獲得IPO批文，尤其是50倍市盈率高價發行的鼓舞下，A股醫藥股、科技股的獨角獸行情愈演愈烈。投資者很容易做出對比或者猜測，藥明康德發行市盈率都達到50多倍，上市后經歷幾個漲停，達到100多倍、甚至200多倍很有希望，那么其他的醫藥股、科技股為什么不能向它看齊?目前只有50到100倍的中小創個股是不是仍然有很大上升空間?

但這種想法終歸是投資者的臆測，藥明康德以23倍市盈率發行無情打碎了投資者不切實際的幻想。投資者對雞犬升天的獨角獸概念股行情炒作不可過于沉迷，還是應回歸價值投資正途，尋找業績與估值匹配的標的。投資者需要明白，獨角獸不是游資的玩物，不是用來炒的，而是用來投資的，是用來達到新經濟上市這一戰略目標的。

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