“逆周期因子”重啟 緩解人民幣貶值壓力

• 2018年8月27日 FanTianQing來源：騰訊網(wǎng)、網(wǎng)易財經(jīng) 1106 71
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  2018-2024年中國小微金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

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距月初宣布外匯風險準備金回歸不到一個月，人民幣“逆周期因子”也被重啟。

8月24日晚間，中國外匯交易中心發(fā)布公告稱，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。隨著“逆周期因子”重啟消息的公布，人民幣急速飆升。

招商宏觀報告稱，重啟逆周期因子針對的是外匯市場中存在的順周期行為，也有望緩解一部分人民幣貶值壓力，此外，有助于降低匯率穩(wěn)定與利率政策之間的沖突。

據(jù)中國外匯交易中心24日晚間公告，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。公告顯示，2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場的順周期行為，穩(wěn)定了市場預期。2018年1月，隨著我國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基于自身對經(jīng)濟基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

公告還指出，當前，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，經(jīng)濟結構調(diào)整取得積極進展，增長動力加快轉(zhuǎn)換，增長韌性較強，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。近期受美元指數(shù)走強和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。基于自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

絕大多數(shù)中間價報價行已經(jīng)對“逆周期系數(shù)”進行了調(diào)整，預計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

為應對外匯市場中存在的順周期行為，此前的8月3日，央行就宣布，自8月6日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調(diào)整為20%。當時，央行還同時表示，將根據(jù)需要進行逆周期調(diào)節(jié)。

8月17日，外管局最新數(shù)據(jù)顯示，盡管7月人民幣匯率下跌較快，但當月銀行結售匯逆差僅為29億元人民幣。不過，在人民幣貶值預期猶存的陰影下，這預示著銀行遠期售匯壓力較大。

在8月21日國務院新聞辦公室舉行的政策例行吹風會上，央行貨幣政策司司長李波再度提及逆周期調(diào)節(jié)。他表示，在保持匯率彈性的同時，人民銀行也堅持了底線思維，在必要的時候通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調(diào)節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行。

招商宏觀報告稱，本次重啟逆周期因子的影響主要體現(xiàn)在三個方面：首先，重啟逆周期因子針對的是外匯市場中存在的順周期行為。其次，重啟逆周期因子有望緩解一部分貶值壓力。如果逆周期因子開始發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，人民幣有效匯率指數(shù)有望從目前的92附近逐步回歸到94.7的均值水平。第三，從2017年下半年的實踐看，逆周期因子的重啟對于分化貶值預期、穩(wěn)定人民幣匯率有幫助，有助于緩解匯率與利率之間的政策沖突。

上周，人民幣中間價經(jīng)歷大起大落，周一報6.8718，之后連升三天，一度升穿6.83關口。周四周五連續(xù)兩天中間價大幅回調(diào)，其中周五報6.8710，較前日下降343點。與此同時，人民幣對美元即期匯率呈雙邊震蕩趨勢，彈性進一步擴大。

此外，近來人民幣倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。興業(yè)研究對第一財經(jīng)稱，CNH（離岸人民幣）和CNY（在岸人民幣）倒掛的主要原因在于CNH流動性收緊，空頭成本提高，雖帶動CNY上升，但CNH上升幅度更高。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，盡管近期人民幣彈性有所上升，但上升幅度或觸及頂端，另外考慮對投資市場的影響，短期內(nèi)波動幅度不會加速擴大。

摩根資產(chǎn)管理亞洲首席市場策略師許長泰向媒體表示，近期人民幣彈性有所上升，但雙邊波動幅度短期內(nèi)不會大幅擴大?！埃◤椥裕┥仙姆纫严鄬ψ銐颍呀?jīng)引發(fā)投資者對避險工具的興趣，但市場波動太高的話，對投資者信心會產(chǎn)生影響，從而影響到整個市場?！?/p>

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，央行在推動人民幣匯率市場化的同時，一方面初步建立了外匯和跨境資本流動的宏觀審慎政策框架，對金融機構和企業(yè)的跨境資金流動進行逆周期調(diào)節(jié)，另一方面也在強化與市場溝通，管理市場預期，避免人民幣匯率波動大幅脫離宏觀經(jīng)濟基本面。

中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫認為，此時重啟逆周期因子，很好的顯示了央行的主動性和前瞻性，可有效避免超調(diào)現(xiàn)象和羊群效應的發(fā)生，避免國際風險的波動和沖擊。同時這也釋放了幾點信號，一是確定了風險底線，暗示目前匯率水平已接近短期均衡匯率，監(jiān)管機構不希望匯率再次大幅貶值，沖擊市場情緒。二是同樣顯示了央行穩(wěn)定匯率的信心和決心，如果形勢繼續(xù)惡化，不排除繼續(xù)使用其他手段。

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