劉明康反思金融危機：實踐是檢驗真理的唯一標準

• 2018年9月20日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 1113 71
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  2018-2024年中國金融行業發展前景及投資風險預測分析報告

  在現代市場經濟活動中，信息已經是一種重要的經濟資源，信息資源的優先占有者勝，反之則處于劣勢。中國每年有近百萬家企業倒閉，對于企業經營而言，因為失誤而出局，極有可能意味著從此退出歷史...

他指出，直到今天，我們可以看到，美國十年前的金融危機所需要集中糾正、檢視和反思的問題，在這十年中，被很多人重新設計，披上創新的外衣，又被同一塊石頭絆倒了兩次。

9月16日，由中國人民大學重陽金融研究院、中國銀行國際金融研究所、中國政策科學研究會聯合主辦的“中國金融風險管理發展高級研討會暨巴塞爾協議三十周年和金融危機十周年高級研討會”在北京舉行。原中國銀行業監督管理委員會主席劉明康出席并發表主旨演講。他指出，直到今天，我們可以看到，美國十年前的金融危機所需要集中糾正、檢視和反思的問題，在這十年中，被很多人重新設計，披上創新的外衣，又被同一塊石頭絆倒了兩次。本文根據速錄并結合其他媒體報道整理如下：

原中國銀行業監督管理委員會主席劉明康主旨演講

劉明康：各位領導，各位嘉賓，各位朋友，這個研討會辦得非常及時，十年前的昨天，雷曼兄弟公司破產;十年前的今天，AIG申請破產，隨后所引發的國際金融危機造成的系統性影響巨大。十年后的今天，我們對金融危機的反思永遠在路上。迎接未來挑戰，革命尚未成功，同志仍需努力。我從以下幾個方面來講。

一、金融危機的內涵與邏輯

金融危機可以說是對一個金融體系潛在失靈問題，無論是輕微還是重大失靈的集中糾正。每次的金融危機都是非常好的深刻反思的機會，可惜包括中國在內，國際上都沒有很好地汲取金融危機的教訓。有些同志可能有一些毛病，包括監管層記性不好，對這些問題不甚了了。所以，到今天我們可以看到，美國十年前的金融危機所出現的需要集中糾正和檢視、反思的問題在這十年當中被很多人重新設計，披上金融創新的外衣，被同一塊石頭絆倒了兩次。

從2007年開始，次貸引發了危機，到2008年這個時候，以雷曼兄弟的倒閉作為重要的接口，引發了全球的金融危機。這暴露出來一系列的內在問題。

我講講這里面到底有哪些重要的教訓。

1、信貸質量失控。表現為三個“不合格”：一是不合格的放貸者，在美國50個州突然冒出很多的州立放貸機構和房貸中介，這些放貸者沒有很好地受到監管，也沒有審核的許可。二是不合格的借款人，這些人信用評分不足，低償還能力或者根本沒有償還能力，就可以獲得房屋的貸款。三是不合格的信貸技術，當時美國發明的零首付，還有氣球貸款。氣球貸款不用還本金，就還利息，到最后一次性還本。這三個“不合格”標志著信貸質量嚴重失控，是引發次貸危機和全球金融危機重要的原因。

2、當信貸市場和金融市場發生關聯的時候，千萬不要高興。對這樣的事情恐怕懼怕的成分更多，當信貸市場與金融市場關聯的時候必須要有健康的前提，沒有健康的前提就會出問題。證券化與結構化的技術造成了很強大的殺傷力。

一是以次級放貸為基礎資產的證券化產品逐步被“簡化視同”為普通債券產品得到評級，定價和流通交易。因為評級公司根本就不懂得怎么去評次級放貸為基礎的這些證券化產品。

二是做著各種嵌套。在中國市場上，通過嵌入一個信用衍生產品的“創新”名義來做“增信”，誤導市場上的安全預期。

三是引入了證券化的證券化等“多層嵌套”安排，形成了相當復雜的“資產池”并對整個資產池來個模糊統一估值，掩蓋了不同資產的風險實質和它們之間的差異。總的趨勢是傾向于把風險低估。

3、當金融市場和房地產市場進行價格共振，關聯的時候，它們兩個“談上戀愛”你們就要小心了。“親周期”的內生循環在美國次貸危機中表現得非常突出和典型：房地產價格上漲——房貸抵押品價值上升——房貸融資規模上升——融資人對房地產的購買力增強——房地產價格上升”的模式。與之相反的是，“房地產價格下跌——房貸抵押品價值下降——房貸融資規模下降——融資人對房地產的購買力減弱——房地產價格下跌”。

4、大型金融機構的“自營交易化”和“表外化”交織。這個表現在美國的大型金融機構里，百年老店的大型銀行，大型保險公司，公司治理失控，過度承擔風險以獲取當期收益。這包括自營交易和表外交易。自營交易指的是自有資金和資本從抵補風險的本源功能向投資于高風險資產短期獲利異化。自營交易拿自己的資本金往這上面賭，造成了很大的風險。表外交易則指的是規避巴塞爾協議Ⅲ對資本約束，降低承擔風險的成本，獲取超額收益。

5、評級機構的問題，源于評級機構公司治理缺陷和嚴重趨利行為導致市場信息嚴重誤導。評級機構的問題是市場重大的缺陷。

二、從巴塞爾協議修訂來看后危機時代的監管重塑

2008年以后，我們把一個論壇改成了巴塞爾協議委員會，G20的框架下，財長、央行行長、監管者都進行了共同的參與，到了2017年12月份，巴塞爾委員會正式發布了《巴塞爾協議III：后危機時代改革的最終方案》，標志著后危機時代整個監管改革金融規則的制訂工作已經基本完成，歷時整整有9年時間，巴塞爾協議確立了資本監管的主線，仍然持續得到明確和強化。經過這么多年反復討論，認為資本監管的主線還是要加強，但也應當時刻思考，危機暴露出的金融機構和整個金融市場、監管一系列問題都不是光靠資本監管的單一方法可以全部解決的。這一點也得到了明確。

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