滬銅拉升提供做空良機 供應端的干擾決定了銅價下跌的節奏

• 2018年12月14日 YaoEnHua來源：中國化工網 419 21
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  投資與產出不成正比，金屬銅企業如何做出正確的投資規劃和戰略選擇？

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期貨日報12月13日報道：四季度以來，銅價便陷入區間振蕩。我們梳理了銅市基本面和宏觀面的主要矛盾：宏觀經濟承壓與國內政策向好的矛盾，銅礦短缺預期與冶煉產能擴張的矛盾，下游消費疲弱與庫存偏低的矛盾。目前來看，多空雙方的博弈仍在持續，但是我們認為中長期來看，

期貨日報12月13日報道：四季度以來，銅價便陷入區間振蕩。我們梳理了銅市基本面和宏觀面的主要矛盾：宏觀經濟承壓與國內政策向好的矛盾，銅礦短缺預期與冶煉產能擴張的矛盾，下游消費疲弱與庫存偏低的矛盾。目前來看，多空雙方的博弈仍在持續，但是我們認為中長期來看，消費是驅動銅價的主要邏輯，后市銅價將維持弱勢格局。

需求疲弱難改

電線電纜方面，今年以來投資增速大幅下滑，且我們預期難有增量。1—10月，電網工程投資完成額3814億元，同比下降7.6%。雖然在國家政策指引下，2019年電網投資規模預計有所擴大，但我們認為對銅的需求拉動可能有限。一方面，我國配電網建設已經逐漸完善，意味著邊際難有增量;另一方面，特高壓新一輪規劃已經實施，但特高壓以鋼芯鋁絞線為主，用銅密度必定低于配電網線纜。

房地產方面，1—10月，全國商品房銷售面積累計同比增長2.2%，環比下降3.1%;房屋新開工面積累計同比增長16.3%，環比放緩0.1%;房屋施工面積累積同比增長4.3%，環比增長0.4%。中國房地產市場對于銅消費的需求體現在兩個方面：一是房地產建設本身所需鋪設的電纜和相關變電設備，二是新房裝修帶來的電器產品的需求。在政策高壓和經濟承壓下，房地產銷售開始走弱，但是投資和新開工面積仍保持較高增速，且房屋施工面積也略有增加。據此我們認為房地產下行周期已經逐步展開，雖然從銷售端到投資以及建設端的傳導存在一定的時滯，但是銷售的下滑將進一步影響家電的消費。

此外，我們注意到房屋新開工面積增速與竣工面積增速存在明顯背離，其原因可能是房企資金趨緊，傾向于趕開工、趕施工、趕預售、趕回款，但預售之后繼續建設仍需要資金，所以不趕竣工。而鋪設電纜及相關變電設備通常在竣工時段完成，因而負增長的竣工面積對銅的消費需求亦產生一定抑制。

汽車和家電方面，今年下半年汽車和電冰箱、微波爐等家電產銷均進入負增長，下行壓力大?？照{方面，10月國內空調產銷量分別同比大幅下降20.4%和13.9%，疊加房地產銷售走弱的拖累及經濟承壓對消費的打壓，后期預期依舊疲弱。新能源汽車增速也有所下滑，雖然未來預期向好，但隨著行業逐漸成熟以及補貼政策退坡，后期增速預計會放緩。

累庫壓力初現

從全球庫存來看，始于3月底的一輪去庫過程尚在延續，這是當前支撐銅價的主要因素。印度、菲律賓以及近期的智利等冶煉產能受到干擾，疊加新增產能尚未釋放，導致了全球庫存的被動去化。庫存持續下降使得LME現貨升水一度走高，但是近期LME升水出現下滑，后期需持續關注。此外，11月2日，LME庫存突然大增4.4萬噸，需要警惕存在隱形庫存的可能。國內方面，精銅對廢銅的替代一定程度上加速了庫存的下滑。但是現階段來看，國內產能逐步釋放，且精廢價差走擴可能反過來抑制精銅消耗，疊加消費不斷走弱，持續大幅去庫預計將難以為繼。目前國內社會庫存的累庫壓力已經初步顯現，目前為47.3萬噸，已經較9月底上升了約10%。

總體來看，在國內外經濟承壓的情況下，需求疲弱趨勢難改，我們認為銅價大方向仍然維持弱勢。但是短期來看，供應端的干擾決定了銅價下跌的節奏，操作上建議逢高沽空。

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