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創業板推出或將提升軟件行業估值水平
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http://www.wyfm1053.com 發稿日期:2009-6-19
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工信部的統計數據顯示，2009年1－4月?軟件產業累計完成業務收入2552.2億元，同比增長23.5％，繼續保持較快速度的增長。從收入結構的發展看，我國軟件行業已經進入到以服務帶動軟件和集成業務的發展階段。
2009-2012年中國網絡電視（IPTV）產業運行態 【出版日期】 2009年6月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數量】 150個 【印2009-2012年中國數碼攝像機產業市場動態及投資策 【出版日期】 2009年6月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數量】 150個 【印2009-2012年中國3G終端產業市場運行動態及投資 【出版日期】 2009年6月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數量】 150個 【印2009-2012年中國3G手機產業市場動態及投資前景 【出版日期】 2009年6月 【報告頁碼】 350頁 【圖表數量】 150個 【印深圳證券交易所于6月5日正式發布了《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（以下簡稱《上市規則》）。《上市規則》將于2009年7月1日起施行。創業板上市公司主要以科技型公司和中小型企業為主，這些企業具有高成長性，從而獲得較高的市盈率。創業板公司的高市盈率，有望通過產業的共性，一定程度上外溢到主板同類公司。
產業發展穩中有降
工信部的統計數據顯示，2009年1－4月?軟件產業累計完成業務收入2552.2億元，同比增長23.5％，增速比1－3月份回落0.4百分點，比去年同期和2008年底分別低7.7和5.9個百分點。
4月份，軟件產業完成業務收入646.3億元，和3月份持平，同比增長22.4％，增速比上個月和去年同期分別回落8.2和12.8個百分點。數據顯示，受國際金融危機影響，軟件產業的收入環比增速從2008年10月份開始下滑，在2008年12月有所企穩，2009年的前4個月收入基本穩定，但相比去年同期，增速依然有所下降。
不過，值得一提的是，近四年中，軟件行業的收入增長始終高于整個電子信息產業的平均增速，特別是在受到經濟危機嚴重影響的2009年，整個電子信息行業出現了嚴重的下滑，而軟件行業的增速雖然也出現了一定程度的下降，但總體來說還是一種穩中有降的放緩。
由于軟件產業的增長率一直比整個電子信息行業的增長率高，所以，軟件產業在電子信息產業收入中所占比例也在持續上升——由2002年的7.86％快速上升到2008年的12.02％，目前已經占到了接近五分之一?18.9％?。
截至2008年底，發達國家中軟件行業占整個電子信息行業的比重達到50％左右，可見，在未來相當長的一段時間內，我國軟件行業在整個電子信息行業中的比重還有很大的上升空間。
行業結構繼續調整
從收入結構來看，我國軟件行業已經進入到以服務帶動軟件和集成業務的發展階段。軟件技術服務增長率和行業比重不斷提高，增強了軟件行業整體的盈利能力，軟件產品的發展也提高了我國軟件行業的核心競爭力。預計未來2－3年，這種收入結構的變化趨勢仍將持續，軟件服務化的趨勢會更加明顯。
從目前的情況來看，隨著國內大規模IT建設的大體完成，硬件環境基本構建，要發揮信息技術優勢還需要大量的軟件產品來滿足客戶需求，市場對于軟件產品的需求還將穩定地持續一段時間。
從軟件行業的增長結構來看，軟件技術服務增長最為迅猛。為真正提高信息化水平?將信息化融入生產，下游廠商對軟件技術服務的需求不斷增長。2009年1－4月，軟件技術服務累計完成收入470.5億元，同比增長27.6％，增速比全行業高4.1個百分點，所占比重從去年的17.9％提高到了18.4％，其中軟件外包服務實現收入44.4億元，同比增長29.7％。
1－4月，系統集成、嵌入式軟件和IC設計收入增速有所企穩。由于整機市場下滑明顯，導致嵌入式軟件增長放慢——1－4月累計完成收入471.9億元，同比增長18.6％，增速低于去年同期0.9個百分點，但相比2009年前2個月回升了4個百分點；系統集成實現收入610.7億元，同比增長22.7％，增速低于去年同期10.4個百分點，但相比2009年前2個月高了2.6個百分點；IC設計實現收入73億元，同比增長22.9％，增速高于去年同期8.8個百分點?并且比1－3月增速回落2個百分點。
分領域看，不同類別企業的發展出現明顯的分化。受國際金融形勢動蕩、人民幣升值、制造業下滑的影響，軟件外包服務、消費電子類嵌入式軟件、IC設計等領域企業的收入增長相對較慢，部分IC設計企業甚至出現大幅虧損，但華為、神州數碼、聯創科技等一些為電信、電力等大行業客戶提供解決方案的企業收入增幅均超過50％，一些游戲軟件和殺毒軟件廠商也取得較快發展。
出口增速基本企穩
盡管我國軟件外包業務啟動比較晚，但一直呈高速增長態勢，我國憑借低廉的成本和勞動力以及在IT技術和基礎設施上逐漸發展起來的優勢，在市場分工逐漸細分的基礎上，正在逐漸成為全球服務外包最具競爭力的國家。2009年1－4月，我國軟件出口49.3億美元，同比增長48.2％，增幅與1－3月份基本持平，但比去年同期低6.7個百分點，其中軟件外包服務出口3.8億美元，同比增長25.8％，增速較1－3月繼續回落4.4個百分點。
在2009年3－5月份的月度報告中，我們曾經指出，“我們認為未來幾個月軟件外包服務的增速也會漸漸放緩，一是受金融危機的影響，二是因為人民幣升值。”2009年1－4月，軟件外包增速相比1－2月份降低了27個百分點，走勢趨勢符合我們預期。不過我們依然保持上述報告中對于軟件外包長期走勢的判斷“從更長期來看，我國的軟件外包仍然有巨大的活力”，理由如下：首先，目前日本仍是我國軟件外包的主要地區，比重達到60％，兩國軟件企業正從發包合作逐步向戰略協作階段過渡，外包形式逐步從ITO轉向BPO、KPO. 1－4月，東部地區累計完成軟件業務收入2198.2億元，占全國軟件業務收入的86.1％，同比增長22.9％，增速比去年同期下降9.2個百分點；西部地區累計完成軟件業務收入231.8億元，同比增長32.3％，增速比去年同期提高0.3個百分點；中部地區累計完成軟件業務收入122.2億元，同比增長19.1％，增速比去年同期下降3.2個百分點。
東部企業受到危機的影響相對較大，從而都適度縮減了IT支出，而西部地區由于受危機的影響相對較輕，該地區的IT行業始終能保持高增長。同時，由于西部的人力成本、物業支出等成本相對較低，所以不少大型軟件商逐漸把開發基地轉移到成都、西安等西部地區，從而大大促進了西部地區軟件行業的增長，我們認為，隨著更多的大型軟件企業將總部基地轉移到西部，西部的軟件行業將保持較高的增速。
創業板的推出對軟件產業的影響
經中國證監會批準，深圳證券交易所于6月5日正式發布了《上市規則》。《上市規則》將于2009年7月1日起施行。
《上市規則》增加了三個條款，包括增加了要求上市公司應當為獨立董事履職提供保障的條款；增加了進一步強化對會計師事務所約束的條款；增加了要求公司強化核心技術相關內容披露的條款。《上市規則》還修改了七個條款，主要包括增加對上市公司董事、監事和高級管理人員應當保證公司披露的信息及時、公平的要求；增加內幕信息知情人不得建議他人買賣證券的要求；進一步明確董事、監事、高管直接和間接持有本公司股票的情況均需要聲明；明確董事、監事和高級管理人員離職時也應申報并申請鎖定其所持有的股份的要求；進一步明確對外投資的范圍等。
《上市規則》的正式公布，意味著我國創業板經歷了10幾年的波折，終于確定在2009年正式推出。創業板上市公司主要以科技型公司和中小型企業為主，這些企業處于生命周期中的成長期，具有高成長性，從而獲得較高的市盈率。創業板公司的高市盈率，有望通過產業的共性，一定程度上外溢到主板同類公司。
維持對行業的增持建議
軟件與服務業是提升經濟質量的重要支撐，在經濟不景氣時更能體現其節約成本、提高效率和整合資源的作用，因此，盡管世界金融危機對軟件與服務業形成一定沖擊，但更多的是帶來新的結構調整與發展機遇。
相比美國、印度、愛爾蘭等國的軟件與服務業增速下滑的局面，我國軟件與服務業務收入依然保持20％的增長速度，這充分說明我國軟件服務和信息化市場很大，在一定程度上可以減緩國際金融危機的沖擊，因此，我們維持對整個行業“增持”的投資評級。
具體到子行業和上市公司的投資機會，我們從上一節中的創業板推出對于軟件產業的影響可以看到，結合創業板市場的定位特點，我們預計前期創業板上市公司較多集中在網絡傳媒、信息技術、生物制藥、測試研發等高科技類行業，其高估值預期也可能引發主板、中小板的同類型行業相關上市公司的先期活躍，因此我們這里重點推薦軟件產業中的龍頭企業以及具有創投概念的計算機企業，具體包括生意寶、青島軟控、廣電運通、用友軟件和同方股份等。
生意寶是A 股唯一一只互聯網公司，目前主要有三塊業務，主要的盈利模式是收取會員費以及提供相關服務。我們預計生意寶2009－2011年的EPS分別為0.44元、0.55元和0.6元，給予其“增持”評級。
青島軟控主要面向輪胎橡膠行業的應用軟件及系統集成開發和數字化裝備制造，為橡膠輪胎生產企業提供全面的機電一體化、自動化、信息化解決方案。我們預計公司2009－2011年的每股收益將達到1.05元、1.26元和1.45元，給予其“增持”評級。
用友軟件是亞太地區最大的管理軟件提供商，也是中國最大的管理軟件、ERP軟件、財務軟件、集團管理軟件、人力資源管理軟件及小型管理軟件提供商。我們預計用友軟件2009－2011年的每股收益將達到0.98元、1.22元和1.4元，給予其“增持”評級。
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