隨著近來宏觀經濟回暖和通脹上行，家電行業上游原材料如有色金屬等漲價預期強烈。11月空調產銷數據顯示，當月生產861萬臺，同比大增47.22%，出貨776萬臺，同比增長36.05%。除空調外，其他白電銷售也維持升勢。

　　近期家電集體漲價主要由上游原材料漲價推動，對中小企業廠商沖擊較大，居于行業主導地位的龍頭廠商或借機進行產品結構調整，進一步向高端產品集中，行業或將走向分化格局。

　　相關概念股：

　　青島海爾：引領全球化、高端化、定制化

　　海爾是全球家電龍頭之一。2017年將受益并購GE帶來的業績增厚以及中國家電市場回暖，凈利潤將增長27%。給予13x2017eP/E，目標價13.25元。

　　理由：GE優質資產帶來業績增厚：1)未來15年有10億美元左右的節稅收益，所得稅稅率將大幅下降。2)GE業務在北美穩健發展，并受益人民幣貶值。2)采購、研發存在協同效應，計劃3年內降低成本10億元。

　　家電高端化和定制化引領市場：1)卡薩帝高端品牌已經成為冰箱、洗衣機一萬元以上市場的領導品牌。隨著價格區間下移至西門子主力價位段，銷售規模增長，預計卡薩帝占冰箱洗衣機內銷收入將超10%。2)定制家電模式具有高毛利率，2016年銷量預計會達到總銷量2%，未來將是盈利提升點之一。

　　前瞻布局影響力逐漸形成，可享有估值溢價：1)海爾致力于成為時代的企業，更專注于前瞻性布局，具有戰略意義。2)日日順大件電商物流能力、智能家居、小微企業創業平臺引領行業前沿。

　　產品線盈利能力改善：1)冰箱、洗衣機、熱水器保持龍頭地位，維持很強的盈利能力;2)盈利能力弱的空調業務有望受益于空調周期反轉;3)盈利能力弱的廚房電器期待引入GE的優勢產品，提升競爭力。

　　盈利預測與估值：預計2016/17/18年EPS0.80/1.02/1.12元，同比增長14%、27%、10%。維持推薦評級，給予13x2017eP/E，目標價13.25元。

　　風險：市場需求波動風險：海外并購整合風險

　　青島海爾是全球家電龍頭之一，冰箱和洗衣機業務全球領先，并擁有空調、熱水器、小家電齊全的品類。母公司海爾集團是集體所有制企業，集團還未完成整體上市。公司定位為全球領先的家電生產平臺，而其控股的子公司海爾電器(1169.HK)定位為全球領先的渠道銷售平臺。公司已經收購GE家電業務，在美洲也是家電龍頭。

　　小天鵝A：雙寡頭壟斷行業飛出小天鵝

　　雙寡頭壟斷格局形成，市場集中度有望提升。洗衣機行業雙寡頭壟斷格局形成，市場集中度在不斷提升。根據產業在線數據，2012年海爾+美的系洗衣機市場份額約為51%，2014年CR2約為54%，2016年10月CR2達到60%。目前份額不足4%的其他品牌占比23%，認為洗衣機行業市場集中度仍舊有提升空間。

　　公司營收業績增速遠高于行業，市場份額不斷提升。2008年，美的收購小天鵝24.01%股權，2012年，小天鵝主動推動經營轉型。受美的集團“產品領先”+“效率驅動”+“全球經營”的經營理念驅動，小天鵝2012-15年營業收入CAGR為24%，歸母凈利潤增速CAGR為40%，增速遠高于行業，市場份額不斷提升。根據產業在線數據，美的系洗衣機的市場份額在2012年為14%，2014年為21%，提升至目前27%。中怡康數據也表明，公司市場份額在2014-16兩年內提升了6個百分點。通過分析中怡康數據，發現公司在低、中、高端產品及波輪、滾筒產品均實現了市場份額的提升。

　　享受雙寡頭壟斷紅利，利潤率提升水到渠成。洗衣機行業雙寡頭壟斷格局逐步確立，有望持續給公司帶來壟斷紅利。對比空調行業美的集團和格力電器及高端廚電行業老板電器的發展歷程，美的和格力在07年的歸母凈利率僅有3%，分別提升到目前的11%及14%，老板電器凈利率從2007的8%提升至目前18%。目前小天鵝的歸母凈利率僅為7.6%，受益于雙寡頭壟斷格局的壟斷紅利，公司未來凈利率水平有望進一步提升。

　　行業穩增，消費升級帶來新機會。目前洗衣機市場進入產品替換和產業升級時期。隨著國內居民收入水平的提升，洗衣機正朝著變頻、滾筒、智能化、洗烘一體的方向發展。預計洗衣機行業受益于更新換代，未來將維持穩定增長。公司發力滾筒、干衣機、校園洗衣機項目，順應時代發展。

　　盈利預測與投資建議。綜上，1)行業穩增，公司發力滾筒、干衣機、校園洗衣機等新業務;2)市場集中度提升，公司2014-16兩年市場份額提升6個百分點證明其核心競爭力;3)壟斷格局鞏固，公司利潤率水平提升水到渠成。認為公司未來三年業績保持25%以上復合增長的確定性強，預計公司2016-2018年業績分別增長30%，26%，25%，EPS分別為1.89元，2.38元，2.98元，目前收盤價對應公司2017年14.1倍PE，給予公司2017年18倍PE，對應目標價為42.84元。

　　不確定因素。行業景氣度不及預期，市場競爭過于激烈。

　　格力電器：價值底部，盈利回升

　　價值底部+盈利回升：顯著的低估以及預期2017更為卓越出色的經營表現.投資思考：寡頭的時光。利率上行導致高股息個股股價回落，然而格力依然具有顯性的投資價值：1，顯著的低估(股息率/市場無風險收益率的均值比較)2，階段成長性向好(行業景氣上行與寡頭對競爭格局的強勢話語權)3，通脹預期(回溯歷史幾輪通脹周期，白電行業顯著跑贏市場)。基于上述分析，當前家電板塊的配置可以更加傾向于空調寡頭企業。

　　股息率/無風險收益率：依然顯著高于歷史均值。利率上行周期對于高股息個股而言是嚴峻挑戰。格力股息率/十年期國債收益率的長期歷史均值為1.3，2010年以來的歷史均值為1.7，當前2.2的水平較前期3.6的高點有所回落，但仍顯著高于歷史平均。

　　底線價值：比較(市值-凈現金)/過往三年平均盈利(不含金融行業)，以此作為被并購底線價值指標，家電最具價值企業的前五名分別為格力電器(A股第4名)海信電器(A股13名)青島海爾(A股19名)小天鵝和美的集團。考慮到歷史上優質家電企業的業績平滑能力，比較(市值-凈現金)/過往三年平均自由現金流似乎更具“客觀性”，家電最具價值企業分別為格力電器(A股第2名)小天鵝(A股6名)美的集團(A股19名)和青島海爾(A股20名)。

　　景氣趨勢與格局演繹：寡頭的美好時光。4月以來，招商家電團隊堅定推薦空調復蘇主線(如《美的集團000333-茅臺時光，美的演繹》20160501)。據產業在線，2016.11月空調內銷量同比+60%。未來的6-9個月將是空調內銷景氣持續上行的周期;前期上游原材料價格的上漲，也給予了空調巨人更多的決策余地：產品漲價覆蓋成本提升盈利，或是利用此契機重新洗牌行業格局。無論何種情形，寡頭的機會窗口都已經開啟。而回顧歷史幾輪通脹周期，白電行業均跑贏市場，格力更不遑多讓。2018年格力電器董事會將換屆選舉，預期公司現任管理團隊在2016-2017年將奉獻更為卓越出色的經營表現迎接2018。