1月24日，中國央行開展MLF（中期借貸便利）操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10個基點。這也是繼上周央行連續三期MLF到期未續作后的首次續作。

　　由于央行此前在1月20日首次使用TLF（臨時流動性便利），向工農中建交五大行“定向降準”1個百分點(各家分批分次，期限為28天，并非擇機恢復正常)，然而4天后又通過MLF抬升了貨幣市場利率，上述舉動令市場感到不解，甚至有解讀認為此舉是“左降右升”、“央行救死不扶傷”。

　　事實上，去年四季度至今，央行的態度始終是一貫的——貨幣政策審慎、中性。“此次MLF操作是為了將此前到期的MLF展期，并維持銀行體系流動性。然而，MLF利率上升，這意味著貨幣和信貸政策今年可能會適度收緊。”渣打銀行大中華區研究主管丁爽對第一財經記者表示，“我們預計政策利率今年會進一步攀升，央行可能會在今年再將政策利率抬升20個基點，而這一政策利率則包括MLF、SLF、PSL和逆回購利率，即主要為貨幣市場利率，并非指存貸款基準利率。”

　　一般而言，提到傳統意義的中國加息，加的往往是存貸款基準利率;而美國加息，加的則是聯邦基金利率，即銀行向美聯儲拆借時的利率(美國存貸款利率已市場化)。去年四季度以來，中國央行也開始通過抬升貨幣市場利率來變相達到“加息”和去杠桿的效果。

　　貨幣市場利率料持續走升

　　丁爽告訴記者，上個月召開的中央經濟工作會議的政策立場表明，2017年的貨幣政策將會是“審慎中性”的，預計在通脹上行、資產泡沫壓力積聚、人民幣貶值壓力仍存、去杠桿進程尚未完成的背景下，未來貨幣政策持續寬松的空間收窄。

　　“提供貨幣，但利率上升；保證流動性，但增加資金成本。本質上都是微調，貨幣收緊趨勢不變。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經表示。

　　此外，“中國的貨幣政策不會和美國偏離太多。當前市場預計，美聯儲今年至少加息2次，因此我們認為中國央行可能會在今年再將政策利率抬升20個基點。” 丁爽稱。

　　至于該操作對于債市的影響，“政策利率持續上行的預期最初可能會使得市場受到驚嚇(從而導致現券收益率上行)，但是市場此后可能會因為實際利率并未大幅走升而趨于平靜。無論如何，中國的政策利率變化會滯后于美聯儲加息的節奏，而防止實際利率下行是逐步去杠桿的必要手段。”丁爽對記者表示。

　　MLF是央行為進一步擴充中期基礎貨幣總量，在2014年9月創立的。此項操作的對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，期限4-6個月，可通過招標方式開展;SLF(常備借貸便利)則是在2013年初創立的，主要操作對象為政策性銀行和全國性商業銀行，期限為1-3個月。

　　降準必要但不可行

　　當前的問題還在于，各大銀行紛紛唿吁央行應該進一步降準來緩解流動性壓力。那么這究竟會實現嗎?

　　“盡管降準的確是需要的，但我們不認為央行真的會降準或調降存貸款基準利率，”丁爽告訴記者，“事實上，央行前幾天使用了TLF工具，這意味著央行并未準備好降準，因為降準具有非常強的(寬松)信號效應。相反，央行可能會保持貨幣市場流動性緊平衡，并且逐步抬升其對商業銀行的借貸利率。”

　　吳照銀也表示，“教科書中并沒有把準備金率當作短期工具的。”

　　1月20日，央行宣布，為保障春節前現金投放的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行，通過TLF操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。這一操作可通過市場機制更有效地實現流動性的傳導。

　　具體而言，這些投放給五大行的錢是有成本的，銀行需要付息，資金成本不超過28天期逆回購利率——2.55%。但是TLF與降準的相同之處在于，銀行都不需要質押債券。

　　根據各家研究機構的測算，按往年慣例，春節前的提現走款規模平均要高達1.5萬億元人民幣，這成為擾動銀行間流動性穩定的最大因素。TLF操作是央行近期第二次出手維穩流動性，1月17日，央行在公開市場放量開展1000億元7天期逆回購、2300億元28天期逆回購，當日凈投放2700億元，創2016年1月以來單日最高。

　　此外，渣打預計，今年中國會調低廣義貨幣(M2)和社會融資總額的增速目標至12%，2016年則為13%。此外，中國可能采取更為擴張性的財政政策，調高財政赤字目標，以此來實現6.5%的增速目標。