黃金大幅反彈，國內股債繼漲。上周美股再創新高，韓印港等新興市場股市漲跌互現，黃金大漲油價震蕩，銅價回落鋼價上漲，國內股債繼漲。

基建減稅延后，加息或將加快。上周媒體報道，特朗普考慮將承諾大規模投資基建的方案推遲到2018年進行，因當前政府在忙于進行醫改、稅改和移民制裁等改革。隨后美國財長努欽表示將致力于8月份國會休會之前通過“規模非常龐大”的稅改計劃，這意味著減稅或也將大幅延后。美聯儲議息會議紀要表示就業和通脹或優于預期，加息步伐或相對加快。目前美國3月加息概率升至26.6%，5月升至51.7%。

工業生產強勁，通脹走勢分化。當前的工業生產保持強勁，1月粗鋼產量和鐵路貨運量增速均上升，挖掘機和重卡銷量增速均創下新高，1-2月發電耗煤同比增速也有望較去年12月回升。庫存回補推動鋼鐵、煤炭等工業品價格繼續上漲，2月PPI有望再創新高。但節后食品價格持續下跌，疊加去年同期的高基數效應，2月CPI有望大幅回落至1.4%，通脹走勢短期明顯分化。

央行加大投放，貨幣利率飆升。上周央行加大貨幣投放力度，但貨幣利率依然大幅飆升。央行貨幣政策報告明確指出17年要抑制以錢炒錢，但1月份銀行表外融資創新高，2月銀行同業存單凈發行創新高，均意味著金融加杠桿仍在持續，如果央行在MPA季度考核中加強對銀行表外以及同業融資的監管，將意味著3月份的貨幣市場仍有收緊的風險。

防控金融風險，安全仍是上策。年初以來，全球股市繼續上漲，尤其美股疊創新高，反映了對全球經濟繼續改善的樂觀預期。但上周傳出特朗普基建和減稅計劃均可能大幅延后，意味著對美國經濟的樂觀預期或面臨修正。與此同時，美聯儲稱加息或加快，也對經濟不利。從國內來看，前兩月工業生產強勁，但其背后主要靠的是經濟再度加杠桿，1月社融創新高，2月銀行同業存單創新高，但MPA季度考核即將到來，去杠桿下表外和同業融資面臨嚴監管，貨幣利率持續上升，并逐漸向房貸等實體經濟領域傳導。國研中心主任表示由于美國加息以及國內杠桿率上升，在去杠桿過程中或誘發金融風險、尤其是流動性風險。近期國內貨幣基金收益率持續上升，國際黃金價格也持續上漲，意味著現金和黃金等安全資產或許是今年的重要配置。

一、經濟：工業生產強勁

1)工業生產強勁。1月粗鋼產量增速升至10%，鐵路貨運量增速升至10.4%，挖掘機和重卡銷量增速均創下新高，2月發電耗煤增速大幅上升、1-2月發電耗煤同比增速也有望較去年12月回升。

2)房車需求偏弱。受春節錯位因素影響，主要54城市地產2月中上旬地產銷量增速均超過50%，2月下旬增速降至7%。2月前兩周乘用車批發零售增速分別升至39%和10%，但后兩周春節效應將消失，因而反彈持續性也存疑。

3)家電內銷火爆。隨著低基數效應消退，1月空調廠家產、銷量增速較去年12月回落，但主要是受出口拖累，而內銷同比增速61.5%，反映前期地產銷售高增的滯后影響。

二、物價：通脹走勢分化

1)節后物價回落。上周食品價格繼續回落，商務部食品價格一周下跌1.6%，其中豬價、菜價均繼續大幅回落。

2)2月通脹大降。2月以來食品價格持續回落，截止目前統計局、商務部2月食品價格環比漲幅分別為0.1%、-1%，預測2月CPI食品價格環漲0.5%，2月CPI同比漲幅大幅回落至1.4%。

3)PPI繼續回升。2月以來油價基本穩定，鋼價繼續上漲，煤價先跌后漲，截止目前2月港口期貨生資價格環比上漲0.2%，預測2月PPI環漲0.2%，2月PPI同比漲幅升至7.4%。

4)通脹走勢分化。當前，一方面工業生產依舊旺盛，補庫存推動鋼鐵、煤炭等工業品價格繼續上漲，2月PPI有望再創新高。另一方面，節后食品價格持續下跌，疊加去年同期的高基數效應，2月CPI有望大幅回落至1.4%，通脹走勢短期明顯分化。

三、流動性：貨幣利率飆升

1)貨幣利率飆升。上周R007均值上升52BP至3.52%，R001均值上行29BP至2.64%，貨幣利率大幅飆升。

2)央行投放資金。上周央行操作逆回購4700億，逆回購到期2850億，公開市場整周凈投放1850億。

3)匯率短期穩定。上周美元繼續反彈，人民幣對美元保持穩定，離岸人民幣保持在6.85，在岸人民幣保持在6.87.

4)去杠桿待發力。央行貨幣政策報告明確指出17年要抑制以錢炒錢，但1月份銀行表外融資創新高，2月銀行同業存單凈發行創9200億新高，均意味著金融加杠桿仍在持續，如果央行在MPA季度考核中加強對銀行表外以及同業融資的監管，將意味著3月份的貨幣市場仍有收緊的風險。

四、政策：國企改革突破，防控金融風險

1)防控金融風險。國務院發展研究中心主任李偉稱，2017年，防控金融風險的壓力進一步加大。一是隨著美聯儲加息節奏加快，國際金融環境將更加復雜多變，外部風險沖擊不容小覷。二是由于內生增長動力不足，“穩增長”仍會在一定程度上依賴信貸擴張，杠桿率仍有進一步上升風險。三是在清理僵尸企業和“去杠桿”實質性推進過程中，已經累積的風險有可能持續暴露。四是在“去杠桿”和“處置一批風險點”過程中，如果金融監管能力和監管協調有效性不能及時改進，對風險傳導鏈條把握不準，處置力度、節奏和時機把握不當，也有可能誘發金融風險，特別是流動性風險。

2)國企改革謀突破。國務院國資委主任肖亞慶在首屆中國企業改革發展論壇上表示，2017年國企改革要在重點領域和關鍵環節盡快取得新的進展和突破。論壇上，包括中國建材等央企改革試點的相關負責人總結和分享了各自的改革成果和經驗。

3)加快房地產稅立法。住建部副部長陸克華在國新辦新聞發布會上回答記者提問時說，關于房地產稅的問題，是十八屆三中全會明確的改革任務，要加快房地產稅立法，并適時推進改革。有關部門正在按照中央要求開展工作。

4)房貸利率上調。據經濟參考報報道，不完全統計顯示，隨著北京率先收緊房貸利率至不低于基準利率的9折之后，已有廣州、深圳、佛山、廈門、石家莊等多個城市跟進上調，其中、惠州等地首套房貸利率折扣已升至9.5折。

五、海外：美聯儲考慮較快加息，特朗普或推遲基建減稅

1)美聯儲考慮相對快的加息。多位與會委員認為，若經濟處于正軌，未來就業與通脹數據符合或優于他們的預期，甚至有超出聯儲就業和通脹目標的風險，加息步伐相對很快(fairly soon)可能適宜。關于縮表，耶倫近期的表態顯示，美聯儲不急于在加息的進程中解決資產負債表的問題。由于縮表將會導致金融環境的收緊，美聯儲在有利率足夠高、有空間縮表之前，都不會采取行動。當前利率期貨顯示的3月加息概率為26.6%，5月51.7%，6月69.5%。

2)特朗普或推遲基建計劃。根據媒體報道，特朗普考慮將承諾大規模投資基建的方案推遲到2018年進行，因當前政府在忙于進行醫改、稅改和移民制裁等改革。美國財長努欽周四表示，特朗普政府不期望明年年底前可迎來大幅經濟增長。

3)關注特朗普首次國情咨文，減稅或推遲。2月28日，特朗普將向國會進行首次國情咨文，屆時，他可能將公布其稅改計劃的細節。但美國財長努欽表示將致力于8月份國會休會之前通過“規模非常龐大”的稅改計劃，這一預期給市場潑了一盆冷水。原因在于大幅減稅將令聯邦政府赤字飆升，拿出真正大幅調整的稅改方案并非易事。

4)法國大選生變故，勒龐支持率下降。伴隨著“空餉門”的發酵，勒龐在第一輪投票中的支持率優勢在最近有所縮小。本屆法國大選中，勒龐是第二個跌入“空餉門”的參選人。此前，法國前總理菲永也被曝出了給自己的妻兒在國會掛空職的“空餉門”。OpinionWay上周民調顯示，在即將進行的法國大選第一輪投票中，勒龐支持率從前一日的27%下滑至26%，而前任經濟部長馬克龍支持率則從20%升至22%。