2017年以來，雖然IPO審核加速，但申請大軍中舉足輕重的醫藥企業，過會率卻低于行業平均水平。數據顯示，截至2017年5月初，擬上市公司整體的過會率在84%左右，而醫藥企業的過會率卻只有75%。對此21世紀經濟報道記者訪問了方正和生董事總經理、方正韓投健康基金總裁沃飛宇先生。

“證監會對醫藥類企業尤其是醫藥流通類企業的審核，是比較嚴格的。這跟醫藥銷售、流通環節的體制問題有一定關聯，其中很多問題是行業累積的弊病。我們沒有詳細去研究每家企業被否的原因，不知道是不是和這點有關系。但國家也在做改革，包括推行兩票制等，相信行業未來會越來越健康透明。”沃飛宇對21世紀經濟報道記者說。

方正韓投健康基金由方正證券旗下的私募投資基金子公司方正和生，聯合韓國金融控股旗下的韓國投資伙伴(KIP)，在2015年共同發起設立。一期基金規模為1億美元等值人民幣，目前可投金額的80%以上已經完成投資。

“基于方正和生的券商背景，我們看項目時對合規風控的要求會更加嚴格，更加注重內部的規范性?！蔽诛w宇這樣說。

那么在醫藥的研發和流通環節，方正韓投健康基金又是怎樣把握項目的投資風險的?

多管齊下把控研發風險

“中韓雙方的繼續合作是基于對一期基金的業績認可，”沃飛宇說，一期基金目前為止共投資了7個項目，其中有些項目估值已經翻倍甚至更高。整體來說所有項目的發展都符合預期，沒有出現問題項目。

“這兩年醫療健康投資比較熱，很多新基金陸續進場。其中有很大一部分基金對行業不是特別了解，就比較偏重于投資中后端的項目。如果企業規模足夠大，產品已經成形，技術難度的專業判斷就不那么強了?！蔽诛w宇說。

他表示，雖然方正韓投也是PE，但會向中早期階段延伸，這對專業性的要求更高。公司的投資團隊中，一半以上的人有醫藥、醫療方面的專業背景，并且有多年在醫藥健康領域的投資經驗。

“我個人選擇項目主要是三個標準，一是優秀的團隊，不僅要有豐富的行業經驗，而且要還有眼光和格局;二是要有一定的進入壁壘，無論是技術上還是其它方面;三是具備持續快速成長的潛力?！蔽诛w宇表示。

醫藥研發環節的技術要求高、周期長且充滿不確定性。沃飛宇表示，為了降低投資風險，方正韓投基金在選擇項目時，一會看團隊是否有藥物研發的成功案例，注重技術平臺的整體能力。第二，方正韓投基本不會投臨床前的項目，主要投藥品研發靠中后期，進入臨床二、三期階段的企業。

此外，方正韓投基金也一般不會投只有一種藥品做到臨床二期、三期的企業?！拔覀兺兜氖怯泻脦讉€產品能同時進入臨床二期、三期的企業。只要技術平臺足夠優秀，即使一個失敗了，未來幾個仍有成功希望，這樣相對來說風險就沒那么高了?！?/p>

復宏漢霖和江蘇亞盛，即是方正韓投基金挖掘出的符合上述要求的項目。2016年6月，方正韓投對復宏漢霖進行了投資。復宏漢霖是目前中國單克隆抗體藥物領域的佼佼者，預計會成為抗腫瘤生物類似藥領域最早拿到藥證的公司。

去年下半年，方正韓投基金對江蘇亞盛進行了投資。“江蘇亞盛的三位創始人都是國家千人計劃的專家，并有過藥物研發的成功經驗。這家公司有很多藥物目前在美國做臨床，并且臨床進展數據很好，公司現在已經啟動了在美國資本市場的上市計劃。”沃飛宇說。

近兩年線上藥房的發展，讓方正韓投看到了新的投資機會。同時，在中國傳統醫療體系中，“以藥養醫”的問題長期存在，但目前國家監管變嚴，醫藥分開成了趨勢所在。沃飛宇認為，未來醫院會越來越單純地做診療服務，甚至把處方藥都由企業來提供，這無疑會為醫藥流通企業帶來商機。

2017年2月，方正韓投完成對新三板上市公司泉源堂的投資。沃飛宇介紹稱，“泉源堂”是一個有百年歷史的老品牌，在兩三年前未上新三板時，方正和生就對其進行過一小筆金額的投資。由于泉源堂發展很好，所以方正韓投再次對其進行追投。

“中國做線上醫藥銷售業務的公司中，賺錢的并不多。但泉源堂發力線上業務后，很快實現了盈利?！蔽诛w宇說。泉源堂有線上線下的業務，協同性強，運營效率很高，對藥企的溢價能力也比較強。

二期基金醞釀控股型投資

除了醫藥領域，一期基金圍繞大健康產業，也在醫療器械和服務領域進行了聚焦。

沃飛宇表示，在醫療服務領域，眼科、口腔和婦產的資本競爭已經比較激烈，方正韓投更看好有技術門檻的連鎖醫院，比如腫瘤、骨科等方向的項目。原來這方面的醫生資源核心集中在公立醫院，社會資本沒進入機會?，F在隨著國家在醫療服務領域的改革力度加大，醫生可以多點執業、流動性加大，體制內的醫生紛紛跳出體制成立醫生集團，這給技術門檻較高的?？七B鎖帶來了機會。

“我們會在不同的科室中，選擇資本進入較少、有技術含量，同時具備連鎖擴張能力的平臺和團隊。”沃飛宇說，比如在整形美容方向，方正韓投投資了聯合麗格。

醫療器械領域亦存在巨大的市場成長空間。在國外大健康產業中，醫藥、醫療器械、醫療服務的占比三分天下，但在中國超過4萬億規模的醫療健康產業中，醫療器械的占比可能還不到10%，因此市場潛力很大。

相對比醫藥類項目，醫療器械項目的創新成功概率更高，不斷有創新公司冒出。方正韓投會選擇其中市場規模較大的細分領域去投資，比如體外診斷、骨科耗材等。另外，中國的醫療器械企業小而散，行業存在大量并購整合的機會。

基于對器械領域并購整合機會的興趣，沃飛宇透露，方正韓投二期基金如果封閉規模足夠大，可能會考慮做控股型投資，據了解，二期基金將在今年完成設立。