繼上周五大幅升值639基點后，本周一(1月9日)，人民幣兌美元匯率中間價大幅調降594基點至6.9292元，延續了新年以來的“過山車”行情，不過年初至今人民幣匯率總體仍呈現企穩升值態勢。

　　機構分析認為，近期人民幣企穩主要歸因于美元階段性走弱、國內經濟短期企穩、離岸市場流動性緊張及監管層維穩匯率等，而人民幣兌美元中間價波幅明顯上升，體現出央行通過中間價引導匯率趨穩、扭轉人民幣單邊貶值、防范金融風險和資本外逃的意圖。短期來看，人民幣匯率走勢預期面臨分化和調整，此前的單邊貶值格局被打破，預計未來一段時間人民幣對美元以雙向震蕩為主。中期而言，2017年人民幣對美元仍存在貶值壓力，匯率雙向波動將進一步加劇。

　　人民幣匯率玩“過山車”

　　新年伊始，人民幣匯率上演“過山車”行情。

　　年初頭兩個交易日(1月3日、4日)，人民幣兌美元中間價接連下調128基點、28基點，并再度失守6.95關口。就在市場擔憂人民幣匯率即將“破7”之際，市場又上演驚天逆轉的一幕，5日，人民幣兌美元中間價調升219基點，重回6.93附近；6日，人民幣兌美元中間價更大幅調升639個基點至6.8668，創2005年7月以來最大升幅；兩個交易日該中間價累計上調858基點或1.2%。而在人民幣前收盤價下跌與美元指數反彈的共同影響下，本周一(1月9日)，人民幣兌美元中間價又大幅調低594基點至6.9292元。

　　近期在、離岸人民幣兌美元匯率走勢同樣出現大幅波動，離岸市場的暴漲暴跌尤為明顯。在岸方面，1月5日，人民幣兌美元即期匯率大漲668個基點報6.8817，創近一個月新高，并刷新了去年2月15日以來的最大漲幅紀錄；離岸方面，1月3日以來，香港市場上人民幣兌美元匯率連續三日大漲，4日、5日分別飆升926基點、776基點，盤中一度升破6.8一線，導致離岸和在岸價差倒掛1000點，且兩日內合計升值幅度達到2.45%，創2015年8月匯改以來連續兩日最大升值幅度。

　　隨后的1月6日，在岸和離岸人民幣均大幅回吐前兩日漲幅，當日在岸人民幣大跌413個基點至6.923，離岸人民幣跌幅更超過600基點，重新逼近6.85.1月9日，在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.9344，較上一交易日跌114基點；離岸人民幣跌246個基點報6.8734，盤中最低觸及6.8898，逼近6.89關口，但兩岸價差仍倒掛逾600點。

　　總的來看，過去5個交易日，人民幣兌美元中間價波動幅度達858個基點，在岸人民幣即期匯率波動幅度達945基點，離岸人民幣波動幅度更超過1900個基點，波動明顯加大。但年初至今人民幣匯率總體呈現企穩升值態勢，其中人民幣兌美元中間價升值140基點，在岸人民幣即期匯率升值逾100基點，離岸人民幣即期匯率升值逾900基點。

　　監管層維穩意圖明顯

　　市場人士指出，近期人民幣匯率打破單邊貶值走勢主要歸因于美元階段性走弱、國內經濟短期企穩、離岸市場流動性緊張以及監管層維穩匯率，而2017年以來，人民幣兌美元中間價波幅明顯上升，體現出央行通過中間價引導匯率趨穩、扭轉人民幣單邊貶值、防范金融風險和資本外逃的意圖。

　　綜合機構分析，近期人民幣匯率企穩升值是多因素綜合作用的結果。其一，美元階段性走弱是關鍵因素。繼1月3日觸及103.82后，美元指數繼續上升動力不足，且4日、5日美元指數接連大跌，盤中最低下探101.30，有助于人民幣匯率短期企穩。其二，中國經濟短期企穩，貨幣政策維持中性穩健，國內基本面對人民幣匯率形成支撐。2016年12月財新中國制造業 PMI錄得51.9%，較11月躍升1個百分點，創下2013年1月以來的新高。其三，離岸市場人民幣 利率大幅走高，導致近日做空人民幣成本高企。從2016年底開始，流動性緊張導致HIBOR 利率一直處于上升狀態，香港人民幣HIBOR隔夜利率從2016年12月29日的7.46%大幅飆升至2017年1月5日的38.34%，創去年1月12日以來新高，而HIBOR利率大漲后做空人民幣的成本大增，空頭紛紛撤離，離岸人民幣迅速升值。其四，近期政府通過強化一籃子錨貨幣及加強外匯管制影響了投資者對 人民幣匯率貶值的預期。2017年1月1日新的CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子生效，單一貨幣變動對CFETS人民幣指數的影響減弱，促使人民幣與美元脫鉤，有利于保持指數走勢的穩定；此外，2016年11月以來，對于對外直接投資、大額對外支付、人民幣貸款等方面的監管措施持續升級。

　　“人民幣匯率的大幅升值除美元短期走弱外，體現了貨幣當局管理人民幣匯率預期。應該說，此次人民幣短期升值，是元旦前后貨幣當局一系列政策組合拳的重要組成部分，加大匯率波動有可能成為今年外匯市場的重要特征之一。”國金證券表示。

　　中信證券進一步指出，為防止 外匯儲備消耗過快，以及國內外金融市場的穩定，央行可能也有主動引導匯率的動機。自去年“8·11”匯改以來，人民幣貶值預期開始釋放，人民銀行動用外匯儲備在公開市場進行穩定匯率的操作。外匯儲備由2014年6月末約4萬億美元縮水至2016年12月末約3萬億美元，下降超過9000億美元，其中超過60%的外匯儲備是在“8·11”匯改后消耗掉的。

　　分析人士普遍認為，央行近期在離岸市場的動作已經表明其保持人民幣匯率相對穩定、打破人民幣貶值一致預期的意圖，元旦后監管層針對外匯和資本流動的宏觀審慎監管持續發揮作用，這一切都向市場釋放了央行有能力保持外匯市場穩定的信號。

　　匯率彈性將繼續增強

　　市場人士指出，美元指數高位震蕩、國內經濟L型筑底等為人民幣短期走穩提供了基本面支撐，預計未來一段時間人民幣匯率將以雙邊震蕩為主。但在中國經濟下行壓力仍存、美國步入加息周期的大背景下，人民幣長期貶值壓力難言消除，央行2017年匯率政策預計將以維穩的同時擴大雙向波動為主要思路。

　　從外部因素看，國泰君安證券認為，美元走軟、國際流動性好轉對人民幣匯率來說，是難得的可以實現貶值預期“軟著陸”的時間窗口。如果疊加匯率形成機制的進一步改革，人民幣匯率也許能夠走出“單邊貶值”行情，進入真正的“雙向波動”。

　　從內部因素看，海通證券指出，國內經濟仍相對穩定，貨幣政策中性偏緊，央行不僅增強了資本項目監管，預計未來對匯率的干預管理也會持續，所以短期內人民幣對美元匯率要突破7還需要很高的條件。

　　總體而言，受益于目前美元處于高位震蕩行情、離岸做空成本相對較高、在岸匯兌窗口沖擊有限等因素，預計短期人民幣貶值壓力大大減輕，將以雙邊震蕩為主。中期而言，由于美國處于強加息周期，人民幣仍將面臨一定貶值壓力，匯率雙向波動將進一步加劇。

　　值得注意的是，有分析人士指出，雖然央行干預可以起到階段性穩匯率的效果，但也付出外儲消耗、加強管制、高估壓力仍存的代價，從長遠來看，我國還是應該堅持匯率市場化改革方向，容忍波動，為國內改革和增長贏得空間。