2016年債市經歷了一場腥風血雨，民生證券李奇霖認為，與同業理財規模的收縮不無關系：

　　在銀行體系內部，商業銀行之間互相持有他行同業理財產品，從而形成一個環環相扣的信用創造鏈條。當銀行面臨季節性監管考核壓力時，同業理財規模被迫收縮，信用鏈條隨之斷裂，流動性較好的資產遭到拋售，資金面緊張情緒蔓延。

　　李奇霖認為，當前風險仍然沒有釋放完畢，17年債券市場仍有一些潛在風險點來自同業理財。

　　首先，理財資金投向的穿透式監管日益趨嚴，表內資金購買同業理財需要真實計提風險資本。

　　李奇霖稱，底層資產清單在同業理財購買中扮演重要角色。一方面，同業出具底層資產清單是為達到信息披露和穿透式監管的要求；另一方面，資產清單也可以成為銀行節約凈資本占用的重要手段，甚至出現部分銀行在凈資本不夠用的情況下，要求同業理財的發行方承諾投資風險權重較小的資產。

　　不過，底層資產清單對于銀行風險控制的真實作用可能不及預期。李奇霖分析了這其中的兩大原因：

　　其一，銀行理財的運營模式決定了底層資產清單或許無法發揮實質性作用。理財產品在運作過程中，負債端資金進行混合集中，同時伴隨資產端和負債端的期限錯配，通過借短融長、滾動發行維持項目運行，因此理財資金投向往往無法實現徹底剝離，本質上承擔的風險相似。

　　其二，為了保證收益水平，同業理財發行方可能有時不會按照真實清單進行投資。反之，其會選擇風險相對較高、相應風險權重較大的資產投資以保證收益，由此為購買方進行資本計提造成困難。造成這一現象的原因可能有二：其一，購買者或主動要求發行方進行清單修飾，從而節約資本占用；其二，發行方向購買方提供資產清單后，進行與清單不符的操作，購買方被動進行資本計提。而近期監管風向亦轉向此處，銀行購買同業理財產品需要按照投向真實計提風險，由此可能引發債市的連鎖反應。

　　李奇霖稱， 第二個需要關注的風險點為委外資產是否納入統一授信問題。

　　銀監會在2016年下發的《關于進一步加強信用風險管理的通知》（即銀監會42號文）中提到：

　　銀行應將包括特定目的載體投資在內的由銀行承擔信用風險的業務納入統一授信管理，其中，特定目的載體投資應按照穿透原則對應至最終債務人；實質上由銀行業金融機構承擔信用風險的表內外業務均應進行分類。非信貸資產分類要堅持實質重于形式的原則，實行穿透式管理，根據基礎資產的風險狀況，合理確定風險類別。

　　李奇霖在報告稱，在42號文之前，銀行對于特定目的載體的授信并不統一，部分銀行針對特定目的載體進行授信，而更多的銀行選擇了針對特定目的載體的發行方進行授信。42號文首次明確將特定目的載體投資按照穿透原則對應至最終債務人，并納入統一授信管理，且需要滿足單一集團客戶授信集中度不超過15%的監管指標要求。

　　因此，李奇霖認為，42號文的出臺或將對銀行理財及自營委外帶來較大沖擊。對于銀行持有的本行已經授信企業的信貸或非信貸資產，毫無疑問需要納入統一授信。但是，如果委外機構投資的標的并非本行授信的企業，銀行就會面臨一定的監管壓力，具體表現為銀行是否需要給這些企業授信；如果不能授信，是否需要要求委外機構拋售相關資產。銀行具體執行仍待監管明確，由此給債市帶來一定風險。

　　最后，李奇霖提出，在“嚴監管、去杠桿、擠泡沫”的監管思路下，帶有隱形剛兌性質的理財產品均需“回表”，將使得銀行面臨較大的資本充足率達標壓力。

　　他分析到：

　　11月23日，銀監會就《商業銀行表外業務風險管理指引》公開征求意見，加強資本充足率約束，在“嚴監管、去杠桿、擠泡沫”的監管思路下，理財和同業資金不可避免地受到沖擊。

　　指引中第25條要求對擔保承諾類、實質承擔信用風險的投融資服務類、中介服務類業務計提減值準備，并審慎計算風險加權資產，計提資本，旨在通過資本充足率監管控制對表外業務的風險識別，加強對表外業務中承擔實質信用風險的資產穿透。在實質重于形式的原則下，表外業務或將受到更為嚴格的約束。特別是針對表外理財而言，若帶有隱形剛兌性質的理財產品均需“回表”，將使得銀行面臨較大的資本充足率達標壓力。

　　此前，表外理財資金購買信用債，無需進行資本計提；若表外業務轉表內后，同業理財按照真實的投向計提資本權重，為節約凈資本占用，購買債券和同業理財等資產配置行為將會受到影響，具體表現為當其他條件不變時，投資債市的流動性邊際被迫縮減，信用債首當其沖。