在經歷2016年上行，周期性行業漲勢正酣時，多家分析師卻已經紛紛開始預警，周期力量恐怕已經接近尾聲，主要問題還是在于需求力量不足。

中銀國際證券陳樂天指出，中上游價格上漲在一季度或迎來高點，那么，周期行情在一季度基本也將迎來尾聲，再往前看，周期板塊大概率是要下行的。天風證券徐彪也指出，對于周期，往上或還有一定空間，但信用緊縮背景下越往后越要保留一份清醒。

從需求的角度來看，天風證券宋雪濤指出，一季度是PPP落地和基建投資的高點。隨著需求數據逐漸揭曉和緊信用的效應逐漸顯現，3-4月可能是大類資產配置風格切換的窗口，從去年下年開始的商品>股票>債券的排序可能會發生反轉。

價格上漲能不能持續？

回歸本源，周期行業關鍵還是在于盈利回升能不能持續，即價格的上漲能不能持續。對此，中銀國際證券陳樂天指出，中上游價格的上漲在一季度可能將會迎來高點，周期行情在一季度基本也將迎來尾聲，再往前看，周期板塊大概率是要下行的。

目前上漲的周期板塊，基本都是中上游的原材料，包括煤炭、水泥、鋼鐵等。從全球庫存周期來看，今年一季度可能是補庫存的高點了， 二季度開始一些經濟體將會開始進入去庫存的階段。從中國庫存周期來看，我們判斷一季度可能是主動補庫存的最后階段， 二季度將進入被動補庫存階段， 三季度則將會進入到主動去庫存階段。

這意味著，從全球到國內，中上游價格上漲在一季度可能將會迎來高點。對于大宗商品的價格，我們也判斷一季度可能就是高點所在，沒有市場預期的那樣全年都積極樂觀。

類似的，天風證券宋雪濤也指出，去年以來商品價升量平，高產量高庫存高價格疊加，一旦需求擴張或產能收縮的預期被證偽，商品的矛盾就要被拆破。

以外，天風證券徐彪還指出，供給側改革使得許多中上游產業集中度提升，定價權壟斷，導致價格不能完全反應需求，且供應受制行政干預，使得高利潤下也無法擴張供給，這將使得周期利潤改善持續的時間比預期的長，特別是部分集中度上行和供給側改革力度加大的周期行業。

關鍵還是需求：地產和基建

天風證券徐彪認為，總體來看地產還有待觀察，而基建增速最多也是與去年持平。因此對于周期，“往上或還有一定空間，但信用緊縮背景下越往后越要保留一份清醒。”詳細來看，

地產方面，目前大城市的銷售在調控政策下下行趨勢較為明顯，但鑒于整體去化周期回到 14 年初，一季度地產投資不悲觀，未來對地產投資的壓力來自于占比超 80%的三四線城市銷售增速的下行。

基建方面，根據各地的計劃， 17 年基建增速至多也是與去年持平。 對于與 1 月高信貸相關的 ppp，雖一定程度上對基建有支撐，但勿過度樂觀。結合國家三批示范項目的時間表，一季度可能是PPP 落地的高峰， 所以一季度基建需求可能是個高點。

值得一提的是，此前“40萬億固定投資”再度點燃了市場對于基建的樂觀預期。但天風宋雪濤卻就此潑了一盆冷水，“這個數字是否真的代表基建大潮的來臨仍有待商榷。”

一方面，金融收縮下，地方債務擴張的空間有限。另一方面，“地圖熱”冷熱不均，主要是配合國家的兩個大戰略“一帶一路和扶貧”，基建也主要是在這兩個大戰略布局的一些地區補短板，而不會是各地都大干快上。

從基建的融資渠道上，宋雪濤也指出，PPP項目落實面臨著金融去杠桿和緊信用的挑戰。結合國家第三批PPP示范項目落地時間表，17年1季度可能是PPP落地高峰，但1季度之后的PPP項目可能受到信貸約束的限制，當前每季度將近6千億的PPP落地速度將會減緩。

基于此，宋雪濤指出，隨著需求數據逐漸揭曉和緊信用的效應逐漸顯現，3-4月可能是大類資產配置風格切換的窗口，從去年下年開始的商品>股票>債券的排序可能會發生反轉。