中國S基金迎來發展契機，深圳市S基金聯盟揭牌

• 楊興杰 2023年6月27日 來源：中研網 1262 82
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在私募股權投資領域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購另類資產基金份額、投資組合或出資承諾的基金產品。S基金源起于美國資本市場，自21世紀初以來得到了較快速的發展，但在我國發展一直較為緩慢。

一、什么是S基金？
在私募股權投資領域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購另類資產基金份額、投資組合或出資承諾的基金產品。S基金源起于美國資本市場，自21世紀初以來得到了較快速的發展，但在我國發展一直較為緩慢。
二、S基金的發展階段和市場格局
S基金起源于20世紀80年代的美國，目前已發展成為私募股權投資市場重要的基金類型，也成為投資早期項目的私募股權投資基金的重要退出渠道。傳統上，私募股權投資基金投資于未上市企業股權，流動性較差，基金的存續期間往往高達7～10年，甚至會有延長的情況發生，而在這段期間投資人對于該基金所產生的現金流并沒有任何的控制能力，S基金的產生極大地改善了私募股權投資的流動性。目前，海外S基金已經比較成熟，全球私募股權二級市場買方格局中，S基金一家獨大，占總交易規模的80%以上。
當前，我國S基金發展尚處于起步階段，北京、上海等地也為促進S基金的發展出臺了一系列政策措施。在相關政策支持下，我國S基金交易數量與交易規模不斷創新高，據統計，2021年全年中國私募股權二級市場累計發生交易353起，交易金額達668.07億元。但是，由于S基金總體規模有限，相應商業模式及運作機制仍在探索過程中，在為其他私募股權基金提供退出渠道方面的潛力尚未充分發揮。相較海外，我國S基金處于剛剛起步階段，交易額、滲透率、募資規模均低于歐美市場，但也擁有巨大的成長空間。
三、中國S基金迎來發展契機
2022年以來，私募股權S交易鼓勵政策頻發，百億級S基金紛紛落地，例如今年4月，北京200億S基金正式落地；7月，上海首只百億元S基金簽約落地浦東；9月，證監會王建平表示證監會將研究擴大份額轉讓試點范圍。在存量盤活的交易需求空前高漲和政策端持續釋放積極信號的基礎上，各地政府和市場化機構開始加速布局S市場，中國私募股權二手市場迎來新一輪發展契機。
1.中國S市場發展土壤基本具備
伴隨著中國經濟高速發展，我國股權投資市場也經歷了高歌猛進的三十年。根據清科研究中心統計，2021年，中國股權投資市場的新募基金規模和投資規模已分別達到2.2萬億、1.4萬億，2011-2021年的十年復合增長率超16%。
隨著市場成熟度的逐漸提高，參與者衍生出各類細分形態，由早期的以創業投資機構為主，到早期投資機構、VC機構、PE機構、CVC、母基金全面參與。發展至后期，市場已積累了豐富的存量資產，在流動性需求增強的環境下，S投資機構應運而生。
在存量增值時代，國內S市場快速發展的條件已具備。一方面，海外S市場已歷經三十年沉淀并步入成熟階段，為國內S市場起步發展提供了良好的路徑參照。清科研究中心發現，海外S市場的誕生建立在一級市場成熟的基礎之上，并在社會經濟系統性事件爆發的契機下實現規模量級突破，再隨著專業投資者的深度參與得以建立秩序、走向成熟。從具體數據來看，近十年全球二手份額交易規模實現快速增長，據Greenhill統計，2021年全球范圍內發生的二手份額交易總量達到1,300億美元，同比增長116.7%，2011-2021年十年來的復合增長率達17.9%。
另一方面，國內宏觀環境和微觀市場變化為二手交易的爆發孕育了土壤。具體而言，宏觀環境變化引發資產流動性需求提升，疊加政策層面大力支持，私募股權二級市場迎來發展窗口期。尤其是近年來在新冠疫情爆發、國際形勢多變等因素影響下，金融資產估值下跌，資產持有者對流動性需求提升，為S交易帶來議價空間。微觀市場層面，買賣雙方需求激增推高了S交易活躍度。從賣方需求來看，隨著進入退出期的人民幣基金數量及規模呈井噴態勢增長，“退出積壓”問題日益凸顯，越來越多投資人希望通過二手交易實現退出；從買方需求來看，專業投資者對于資產多元化配置、資金流動性提升以及確定性改善的訴求與日俱增，S交易成為重要投資工具之一。與此同時，S投資邏輯在海外已得到充分驗證，S市場吸引力增強，歷史數據顯示，大多數情況下S基金的收益率高于同期成立的直投基金。
在上述環境下，國內S市場蓄勢待發，“S策略”先行者嶄露頭角。我國S市場的源起可追溯至2008年，彼時，已有外資S機構關注中國市場的交易機會，同時也引進了成熟的S投資理念。2013年以后，母基金開始廣泛試行“P+S+D”的策略組合，此時的“S策略”主要承擔輔助資產配置的角色。2017年起，部分機構開始探索獨立“S策略”，此后，隨著國內基金存量問題凸顯，疊加海外S市場的繁榮景象引起關注，越來越多投資人開始試行“S策略”。在此期間，本土專業S機構陸續成立，其中多數是從原母基金或直投機構中剝離而成的團隊，但也不乏新設的獨立S機構，這標志著專業買方開始進場。
2.交易火熱化，但投機型交易占比高
2014年以來，國內二手份額交易市場從萌芽期進入起步階段，增長勢頭明顯。根據清科研究中心統計，2020年我國股權投資基金二手份額交易事件共1,084起，同比增長70.8%。2021年共發生1,840起交易事件，同比增長69.7%，推算的交易總規模達1,073.91億元人民幣，同比增長3.7%。2022年上半年的推算交易總規模已達到2021全年的三分之二。
盡管S交易在國內如火如荼，但從交易規模和買方交易頻率來看，卻暴露出市場投機性交易占比高而投資性交易占比不足的問題。具體而言，目前我國S市場小額交易比例較高，46.3%的二手份額交易金額低于1,000萬元，近九成案例在1億元以內，一方面說明我國S市場體量尚小，而另一方面也體現出多數投資者的“試水”“投機”心態。
3.交易平臺已建成，但生態系統仍不完善
目前，北京股權交易中心和上海股權托管交易中心的基金份額轉讓平臺已建成，部分會計師事務所和律師事務所也在積極拓展S市場業務，以清科為代表的專業私募股權二級市場投資顧問和中介機構開始萌芽。
但總體而言，我國S市場交易平臺和第三方機構的發展仍相對落后。平臺方面，全國性交易政策仍未明確，以北股交和上股交為代表的區域性交易平臺僅接受管理人或基金注冊在當地的轉讓方進行交易，外地基金政策并不明確，暫未形成全國性的交易平臺，資源對接能力受限。第三方服務機構方面，與海外相比，我國S市場在專業服務機構的品類、數量和服務質量上均有一定差距，生態系統仍有待建設。
四、深圳市S基金聯盟揭牌
6月8日，“深圳創投日”第八站走進前海合作區。國新風險投資、數字未來等百億產業基金群正式發起設立、百億基金管理人入駐前海深港國際風投創投集聚區。中國首只央企與資產管理公司（AMC）聚焦產業結構升級S基金正式落戶前海，由深創投、天使母基金、達晨創投、清科集團、招商局資本、中國信達、TPG、越秀資本等共同發起成立的深圳市S基金聯盟同步揭牌。
目前，前海正積極拓展香港金融業發展空間，已成為內地與香港關聯度最高的區域之一。活動現場，前海管理局與香港有限合伙基金協會、香港證券及投資學會、香港創業及私募投資協會簽署合作備忘錄；招商局創投、青松基金等7家百億基金管理人入駐前海深港國際風投創投集聚區，國新風險投資、數字未來、中信城發、前海金控4家百億產業基金群發起設立，包括中源國際資本、德林資本在內的6家跨境雙向投資機構落戶前海。深圳私募基金業協會同步發布深圳私募股權創投基金行業發展白皮書。
據統計，2022年前海金融業行業增加值達208.1億元。2023年一季度，前海金融業增加值55.9億，實現增速14.2%。截至2023年一季度，前海合作區持牌金融機構422家（含分支機構），其中法人和一級分支機構162家，占比38%。2022年，前海合作區實際使用港資56.08億美元，今年一季度為11.85億美元，有港資企業近萬家。
據了解，“深圳創投日”活動自2022年11月啟動以來，推動規模累計超過816億元重大基金簽約落地，為全國263家優秀企業代表、估值超千億元的優質項目提供了“線上+線下”路演平臺，吸引全球超2800家（次）創投機構參與。
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