首家CDR企業 小米的保守估值在800億美元左右

• 2018年5月31日 ZhouXun來源：IPO早知道 563 31
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  2018-2023年鉆采工具市場投資機會及企業IPO上市環境綜合評估報告

  2017年隨著供給側結構性改革、國企改革、創新創業發展的持續推進，舊泡沫將被逐步刺破，經濟將在各種不確定和沖擊中構筑新的增長動力。目前國內面臨如傳統行業產能過剩、非金融國有企業的高杠桿...

散戶除了后市參與以外，要參與到本次小米的CDR發行和香港IPO會非常困難;但是，一旦有機會參與其中，將搭上“今年最值得期待IPO”和“首家CDR企業”的順風車，迎來一場資本盛宴和狂歡。

根據中國證監會和投資銀行的獨家消息來源，小米定于2018年7月16日在上海證券交易所(即A股主板)發行CDR，成為中國首家CDR企業。為了配合CDR的發行進度，小米將上市時間推遲了1～2周，將于2018年7月9日進行CDR和香港IPO的定價，并于2018年7月16日在上海證券交易所發行CDR，和2018年7月17日在香港證券交易所發行IPO。

中國首家CDR企業

CDR是繼國際板和戰略新興板之后，中國政府和監管部門希望把優秀中國企業留在國內的又一次嘗試，而這次的決心和魄力比之前更大。CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國存托憑證”，其實就是境外企業在中國上市的一種方式。CDR也被看作中國版的”ADR”，即American Depository Receipt，也是境外公司在美國上市的一種方式。在美國上市的“中概股”基本都是ADR，因為這些公司往往都在開曼設立集團公司，并通過VIE協議控制國內公司，所以也屬于境外公司在美國上市。在香港市場，如果是境內公司在香港上市叫做H股;如果是境外公司在香港上市，叫做紅籌股。此前，一些大型企業，尤其是一些金融機構，通過“A股 + H股”的形式，在中港兩地實現同時上市。

之前的”A股 + H股”只能實現境內公司在兩地的同時上市，但是大多數優質的中國獨角獸企業都是海外架構，所以依然無法實現兩地上市。CDR的推出，增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，也可以讓更多優秀的中國互聯網和新經濟企業留在國內。此前，有消息傳處：第一批入圍CDR的企業有百度、阿里巴巴、騰訊控股、京東、攜程、微博、網易以及舜宇光學;根據最新可靠消息來源，今年最值得期待的IPO小米將成為首家CDR企業，也將是第一批唯一一家。

CDR對于小米的意義

CDR有助于小米上市的定價和后市表現，因為CDR可以讓大陸個人投資者以最簡單的方式，直接參與到小米的投資中。一般看來，港股的估值比美股高，A股的估值比港股高;而且，A股中幾乎沒有互聯網和新經濟企業，作為超級獨角獸的小米必將受到極大的熱捧。小米作為同一家公司，在中港兩地的估值即使出現一定程度的差異，也不會長期保持很大的差異，所以這也會變向推高小米在港股的估值。

之前，CDR的發行傳言可能有兩種形式，一種是通過直接在境內發行新股，另一種是通過在境內發行與境外股票掛鉤的金融衍生品;目前，業內人士證實小米將通過直接在境內發行新股的方式發行CDR。CDR將不會有A股常規”IPO發行價格不超過23倍市盈率”的限制。為保護兩地不同投資者的利益，CDR的定價會與香港IPO的定價基本一致，預計CDR的定價會略高。

所以，小米CDR和香港IPO的保守定價在800億美元估值左右。

CDR的額度分配

小米香港IPO確定將稀釋10%的股權，進行募資;也就是說，如果上市定價在800億美元，小米將通過香港IPO募資80億美元。小米目前尚未確定是否引入基石投資者，如果引入，基石投資者將在上市后有6個月的鎖定期，并占到募集總額的20%左右。在剩余的份額中，小米已經成功向香港證券交易所申請降低散戶配售比例，提升國際(機構)配售比例，這樣的做法有助于穩定小米的股價和后世表現。小米的常規散戶配售比例是5%，國際(機構)配售比例是95%。如果散戶配售低于15倍超額認購，散戶配售比例保持在5%;如果散戶配售超過15倍但低于50倍超額認購，散戶配售比例將上調至10%;如果散戶配售超過50倍但低于100倍超額認購，散戶配售比例將上調至15%;如果散戶配售超過100倍超額認購，散戶配售比例將上調至20%。

小米CDR的額度分配尚待最終確認，但是大致方案如下：CDR的融資稀釋比例將大大低于香港IPO;會有一定比例的基石投資者，也叫戰略配售，將有36個月的鎖定期;剩余份額分配給機構投資者和個人投資者，但是個人投資者份額較少;由于大陸投資者對于小米CDR有極大的期待，將會出現數百倍的超額認購情況。

總之，散戶除了后市參與以外，要參與到本次小米的CDR發行和香港IPO會非常困難;但是，一旦有機會參與其中，將搭上“今年最值得期待IPO”和“首家CDR企業”的順風車，迎來一場資本盛宴和狂歡。

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