美團即將上市 600億美元的估值高不高？

• 2018年6月25日 ZhouXun來源：虎嗅網 661 38
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  2018-2024年外賣箱市場發展現狀調查及供需格局分析預測報告

  在現代市場經濟活動中，信息已經是一種重要的經濟資源，信息資源的優先占有者勝，反之則處于劣勢。中國每年有近百萬家企業倒閉，對于企業經營而言，因為失誤而出局，極有可能意味著從此退出歷史...

業務分為三大部分：餐飲外賣;到店、酒店及旅游業務;新業務及其他。其中，2015年-2017年美團點評餐飲外賣營收分別為17.5億、53.0億、210.3億元，到店、酒店及旅游業務營收分別為37.7億、70.2億、108.5億。

創業十四年，王興終于將把一家企業帶到上市。

今天(6月25日)，美團點評招股書正式被披露出來。截至2017年底，美團總交易額為3570億元，整體收入為339億，經調整凈虧損28億元。業務分為三大部分：餐飲外賣;到店、酒店及旅游業務;新業務及其他。其中，2015年-2017年美團點評餐飲外賣營收分別為17.5億、53.0億、210.3億元，到店、酒店及旅游業務營收分別為37.7億、70.2億、108.5億。

在股權結構方面，創始人王興持股11.4386%，穆榮均持股2.5141%，王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%。其他投資者持股53.7478%。

雖然美團點評在招股書中未透露募集資金、發行量及發行價等信息，但據彭博社報道，美團的目標是以約600億美元的估值募集60億美元資金。在去年10月的40億美元融資中，美團投后估值為300億美元。

曾經風光無限的團購行業已是落寞，從“團購”業務成長而來的美團在竭力擺脫這一標簽。業務逐漸擴展至酒店旅游、餐飲、外賣、出行、新零售……它的對手也從美團的競爭對手從拉手網、窩窩團，升級成餓了么、攜程甚至阿里。

成立8年，美團漫長的發展歷程隨著IPO將進入一個新的階段。當下，外界更關心的是，虧損是否會成為美團IPO的最大阻力?美團要用一個怎樣的商業邏輯去支撐其600億美元的IPO預期?以及現在是美團上市的好時機么?

何時擺脫虧損?

進入二級市場后，第一個擺在美團面前的是盈利問題。

從招股書來看，美團2017財年交易額為3570億元，總營收為人民幣339億元(約合52億美元)，凈虧損為人民幣190億元(約合29億美元)，調整后的凈虧損為人民幣28億元。

調整前后凈利潤產生巨大差異，主要由于“可轉換可贖回優先股產生大額公允價值虧損”。

企業在融資過程中發給股東的“可轉換可贖回優先股”，在國際會計準則下，這種優先股會體現為“對股東的負債”。優先股對應公允價值的上升，對股東而言是“浮盈”的價值增長，但對公司來說，會計入賬面虧損。

除2017年的28億元虧損，2015年、2016年美團虧損依次為105億、58億，調整后為59億元、54億元。

美團虧損主要來自兩方面，一方面它多線作戰，無邊界擴張;另一方面各個業務線均有強有力地對手，即便大手筆投入，也難以看到勝負終局。因此虧損一度被媒體認為是美團IPO的最大障礙。

但從招股書的數據來看，美團增長快速：營業收入2015年至2017年分別為40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%。美團平臺的在線合作商戶從2015年的約300萬增長至2017年的約550萬。

何時美團有盈利的可能?

在美團的主要兩大業務(餐飲外賣;到店、酒店及旅遊分部 )中，主要成本集中在餐飲外賣部分，餐飲外賣分部的銷售成本由 2016 年的人民幣 57 億元增加 238.8% 至 2017 年的 人民幣 193 億元，餐飲外賣騎手成本由 2016 年的人民幣 51 億元增至 2017 年的人民幣 183 億元。

外賣的盈利與否決定美團的財務走勢。

去年上半年，美團外賣負責人王莆中曾披露，美團外賣在很多細的結構單元和城市已經實現盈利，但整體上仍在虧損。“如果按照羅杰斯的曲線的話，我認為我們要過了最快增長的階段才是應該賺錢的時候。這個階段從現在來看，(盈利)要一到兩年以后。”

但從目前看，美團與餓了么的大戰尚未結束，滴滴又以攪局者的身份橫切一刀。外賣行業的競爭態勢未見緩和，想要扭虧都難度頗大。

在這種情況下，美團方面更傾向于用高效率運營(通過精細運營，同樣的補貼數帶來的新增用戶更多，同樣的配送員，配送的訂單更多)和龐大訂單量(美團方面稱，已占外賣市場60%市場份額)來提高財務狀況。

王慧文在接受《財經》采訪時說，美團要學習亞馬遜，在高效率、大規模的基礎上維持低毛利，讓競爭對手失去生存空間。“能活下來的低毛利的大公司，本身就是最大的護城河。”他預計美團外賣日單量達3000萬單時，每單實現盈虧平衡。

當前美團餐飲外賣的毛利率僅為8.1%。

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