PTA將延續「銀十」趨弱局面 聚酯庫存持續上升

• 2018年11月5日 WangYu來源：中國紡織網 630 36
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  如何應對2019年新形勢下中國PTA行業的變化與挑戰！

  PTA行業研究報告中的PTA行業數據分析以權威的國家統計數據為基礎，采用宏觀和微觀相結合的分析方式，利用科學的統計分析方法，在描述行業概貌的同時，對PTA行業進行細化分析，重點企業狀況等。P...

前段時間，PTA期價在連續下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動能不足。目前國內多套裝置檢修、揚子石化65萬噸裝置重啟失敗，預計PTA供應將轉為偏緊狀態。但受到美原油庫存連續第六周錄得增長國際油價延續下跌的影響，成本端壓力較大，預計后市PTA反彈空間或將有限。

濤聲依舊?11的PTA將延續「銀十」的趨弱局面?

前段時間，PTA期價在連續下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動能不足。目前國內多套裝置檢修、揚子石化65萬噸裝置重啟失敗，預計PTA供應將轉為偏緊狀態。但受到美原油庫存連續第六周錄得增長國際油價延續下跌的影響，成本端壓力較大，預計后市PTA反彈空間或將有限。

油價繼續下挫，PTA成本端松動

隔夜美國能源信息署預計本周原油庫存數據繼續錄得正增長，截止到10月26日，美國EIA原油庫存增加321.7萬桶，前值增加634.6萬桶。庫欣地區原油庫存增加187.8萬桶，前值增加137.1萬桶。汽油庫存減少316.1萬桶，預期減少225萬桶，前值減少482.6萬桶。精煉油庫存減少405.4萬桶，預期減少155萬桶，前值減少226.2萬桶。精煉廠設備利用率+0.2%，預期+0.5%，前值+0.4%。

同時調查結果顯示，10月份，OPEC石油產出料增39萬桶/日，至3331萬桶/日，創2016年12月份以來新高。10月份，OPEC產油國石油減產協議執行率降至107%，9月份修正為122%。阿聯酋、利比亞、沙特在10月份增產石油，伊朗和委內瑞拉石油供應下降明顯。受到庫存數據持續增長，產油國產出新高，OPEC增產彌補伊朗制裁供給缺口等影響，國際原油價格延續了前期的跌勢，隔夜市場繼續收跌。

WTI原油10月份跌幅累積10.8%，創2016年7月份以來最大單月跌幅，Brent原油10月跌幅累計達到8.8%。

終端需求恢復緩慢，聚酯庫存持續上升

PTA期現貨價格在十一假期后短暫上行后持續下跌，累計跌幅近10%。除了原油價格大幅下跌產生的連帶影響外，更重要的原因在于“銀十”的預期落空對市場信心的打壓較大，也是近期持續制約期價反彈的最大阻力。從直觀的滌綸每周產銷數據來看，除了十一假期后一周產銷短暫好轉后持續低迷，對于終端需求的悲觀預期加劇。

我們認為節后一周產銷短暫好轉一方面是節日后的剛需補庫，更重要的原因是由于原料價格上漲導致的“買漲”情緒。而從傳統旺季中織造企業原料補庫意愿不強可以反映出終端當前的訂單情況不甚理想，對于后市的需求并不樂觀，因此不愿意持有額外原料庫存。終端需求不佳抑制原料價格的上漲，同時原料價格疲弱又加劇下游“不買跌”的謹慎情緒。

在產銷偏弱的情況下，滌綸的庫存并沒有得到有效去化，這在聚酯企業在提升開工負荷的檔口具有負面影響。此前的報告中我們已經提到，造成滌綸企業集中減產的主要原因并不是短期盈利被嚴重壓縮，過去兩年，滌綸長絲的盈利水平一直維持在高位，短期的利潤擠壓并不足以導致企業不堪重負，減產的核心原因在于庫存的快速累積。

目前來看，滌綸庫存依舊維持在近年來的高位，此時滌綸企業大規模復產，而產銷又沒有進一步好轉，必然會導致庫存的再度累積，這對企業復產意愿將有所打壓，同時也可能會影響新裝置的投產進度，未來聚酯開工率或難以恢復到上半年的高點。

11月的PTA該何去何從?

“銀十”的預期落空表明需求趨弱的局面在未來可能會延續，滌綸產銷持續維持在偏低水平，這導致聚酯累庫壓力并未得到有效緩解，依舊制約聚酯企業提升負荷以及新裝置的投產進度，這也意味著制約PTA期價上漲的最大阻力仍然存在。盡管目前階段，強勢的PX價格對于PTA價格有一定的成本支撐，但是需要注意的是，PX的高利潤已經透支了未來部分成本抬升的空間，除非未來原油價格進一步上行突破，否則也很難寄希望于成本端進一步提振期價。我們認為目前PTA的反彈基礎仍然偏弱，預計短期仍將維持弱勢調整。

PTA或將震蕩偏弱運行:

10 月份供需雙強 鋼價整體偏強勢

(1)鋼材：近期各個工地正在進行年前的趕工，需求較好，同時今年冬季限產有所放松，鋼廠在高利潤的刺激下，生產欲望較為強烈，目前基本面處于供需兩旺的格局，但目前鋼材現貨價格較高，上漲空間有限，再加上當前基差較大，要修復基差只能是期貨價格向現貨價格靠攏，短期來看鋼價將震蕩偏強運行，操作上可以逢高做空。

(2)鐵礦石：當前鋼廠的生產欲望較強，補庫意愿明顯，同時高品位礦的價格對礦價有所支撐，預計后期礦價將跟隨鋼價震蕩偏強運行。

風險偏好降低，期價承壓

從中長期的需求情況來看，全球銅需求存在一定的增長點，未來 5 年，全球銅需求預期是以 2%左右的溫和幅度增加。中國銅需求整體上保持較為溫和的增速，電力電纜行業的需求環比季節下降的幅度較去年同期偏小，當前電纜行業的需求仍然是支撐的核心力量。受到貿易戰預期的干擾，需求展望相對低迷。

從供應情況來看，2018 年四季度，需求整體上仍然以平穩為主，供應主要受到冶煉產能擾動，季度內精煉銅供應仍然偏緊，但預期是緩解的。綜合短期 1-2 個月情況來看，精煉銅供應彈性比較小，而短期需求也比較穩定，對現貨價格仍然有一定的支撐;但從預期層面來看，對需求的擔憂依然沒有緩解，加上精煉銅產能投放，因此，遠期合約擔憂較多，整體銅價格大方向尚未轉好，但因基本面差異因素，短期機會仍然關注期限價差為主。風險偏好的繼續降低可能導致期貨價格壓力大于現貨價格。滬銅上方壓力51000，下方支撐中期上行通道 60 日均線 48000。

風險提示：貿易戰改變宏觀預期、冶煉產能投放進度不及預期;流動性風險

空頭占優，PTA 或將震蕩偏弱運行

PTA：供應上，預計 11 月份 PTA 裝置檢修損失環比減少，供應將有所放大。需求上，下游開工有所企穩回升，但銷售并無明顯改善。此外，結合原油的走勢以及 PX 的現狀，11 月份或仍是空頭占優的狀態，預計 PTA 將震蕩偏弱運行。

風險點：原油大幅上漲;PTA 裝置意外停車;需求超預期;中美貿易摩擦緩解。

貿易爭端主導油粕格局 國內外走勢大相徑庭

1、粕類：貿易爭端因素成為主導

全球大豆供應格局逐漸變動向寬松區域轉移，北美大豆增產，市場處于貿易紛爭情緒氛圍中，市場焦點集中于中美貿易反復難測的變化中;目前全球大豆供給環境在于北美新季的大豆產量超預期，而且風調雨順，后期單產以及總產量增加，因此在美豆供應增加的壞境下，明年北美種植大豆面積由于貿易爭端而減少。目前在國內疫情影響下國內蛋白飼料需求難以增加，粕類價格將會在這一階段對供給因素變化呈現弱刺激反應，對貿易爭端消息呈現強反映，因此，國內粕類走勢波動率會有擴張的要求。

2、油脂：庫存壓力沒有實質性轉變之前 以弱勢行情看待

國際原油價格高位運行，但對油脂價格都沒有構成實質性影響，美豆油庫存下降有限，但難以支撐豆油價格;馬來西亞棕櫚油庫存高于去年同期以及預期，對馬盤棕櫚油壓力依舊。國內沉重的油脂庫存依然壓制油脂價格， 市場等待的后續月份油脂消費變化。豆油庫存繼續增加，緩慢壓抑國內油脂價格。菜油由于進口利潤增加，國內短期菜油期價承壓，后期更加刺激菜籽進口可能增加。由此而言，油脂的上漲呈現出脈沖現象，漲跌都很迅速。

3、策略推薦

單邊策略：1、如果后期中美不能達成貿易協議，那么全世界轉口貿易加國儲拋儲加國內強制降低配方含量和國內需求下滑能不能最后達到平衡，那么價格應該重新上行;2、如果允許美豆加 25%關稅進口，豆粕可以跌破 3200，在 3150 至 3200 的區間;3、 如果中美和談成功，取消關稅，豆粕將會運行年初 2900 以下位置。短線操作應對貿易爭端變化重點關注。油脂以弱勢運行看待，單個油品會有脈沖性行情呈現，注意跟隨節奏變化。

套利策略：粕油價差收斂的大方向應該堅持，但階段性會有反復，可以稍作轉換;油脂間價差變化會有更多交易機會，注意緊跟強弱運行節奏轉換。豆棕油價差有望震蕩收斂，但局部時間段繼續走擴。月間套利雖然空間小，在一定范圍內依舊有操作空間。

期權策略：可考慮豆粕波動率擴散的策略。

后市關注點：重點關注貿易爭端變化、北美銷售進度以及氣候變化、國內油廠壓榨節奏、馬來棕油產量庫存。

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