山鷹紙業81億債務等待年內償還 短期信貸額度已使用大半

• 2018年1月18日 LiuFeng來源：北青網 828 50
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  2017-2022年我國紙業行業發展現狀分析及市場趨勢研判報告

  我國造紙生產企業約2791 家，目前，全國規模以上造紙企業主營業務收入達到突破8,000億元。近年來，造紙行業的生產量和銷售量持續穩步增長。目前，我國造紙行業已步入由成長期向成熟期轉變發展3...

山鷹紙業公告顯示，針對聯盛紙業的第一筆收購款3.8億元已支付完畢，2018年度該公司實際尚需投資款僅為聯盛紙業剩余收購款15.2億元。目前，山鷹紙業正在申請11億元的聯盛紙業并購貸款。

1月17日，山鷹紙業對上交所問詢函的回復姍姍來遲。

公告內容與19億收購聯盛紙業有關。山鷹紙業公告顯示，針對聯盛紙業的第一筆收購款3.8億元已支付完畢，2018年度該公司實際尚需投資款僅為聯盛紙業剩余收購款15.2億元。目前，山鷹紙業正在申請11億元的聯盛紙業并購貸款。

這也意味著，山鷹紙業舉債進行擴張。根據山鷹紙業目前的債務結構，僅在2018年度，山鷹紙業可預見的需償還資金約為81億元。

與此同時，山鷹紙業短期信貸額度已使用大半。數據顯示，截至2017年度，山鷹紙業短期借款授信總額128億元，已使用額度超過76億元，占比60%。剩余短期借款額度僅有52億元，距81億元的年內待償資金尚有29億元的資金缺口。

針對上交所問詢函指出的高溢價并購問題，山鷹紙業在公告中一語帶過。公告表示，聯盛紙業的生產效率、內部管理、地理優勢、客戶資源、銷售資源、

市場占有率、自備熱電廠等因素無法在資產基礎法中考慮，收益法評估綜合考慮了上述因素對股東全部權益價值的影響。故資產基礎法與收益法的評估結果差異較大。

自備熱電廠成為溢價收購聯盛紙業的“亮點”。查閱公告發現，自備熱電廠的優勢在公告中多次出現，如“聯盛紙業擁有自備熱電廠，實現了熱電聯產，有利于成本的節降。”，“具備持續盈利能力，且配備自備熱電廠，實現熱電聯產，提高了能源的利用率。”熱電廠亦成為山鷹紙業否認收購落后產能的依據之一。

事實上，在聯盛紙業的主要生產地福建漳州，多家紙業公司均擁有自備電廠。2017年8月漳州市經信委公布的一份《漳州市燃煤自備電廠核查情況匯總表》顯示，聯盛紙業自備燃煤電廠總裝機量為18MW，其中12MW和6MW的發電機組分別于2006年和2010年投產；聯盛（龍海）公司總裝機量13MW，其中于6MW和7MW的發電機組分別于2012年和2014年啟用。

對比關聯公司聯盛龍海的數據，聯盛紙業絲毫不占優勢。公告顯示，聯盛紙業和聯盛龍海的產能規模差異約為聯盛龍海的一半，這也意味著，聯盛龍海的產量應當遠高于聯盛紙業。與此同時，聯盛紙業的耗電量（18MW）卻遠高于聯盛龍海（13MW），單位煤耗也遠高于后者。和聯盛龍海比，聯盛紙業的產能水平仍有較大差距。

在資產評估報告中，聯盛紙業的自備熱電廠作為固定資產參與了估值。資產評估報告明確表示，聯盛紙業設備類固定資產賬面凈值10.9億元，不作減值準備，列入評估范圍的主要設備包括聯盛紙業擁有的四條生產線、配套的熱點設備等生產設備，以及電腦、空調、打印機等電子設備和轎車、火車等車輛，數量合計851臺（套）。自備熱電廠參與了資產評估全程，與山鷹紙業“自備熱電廠等因素無法在資產基礎法中考慮”的表述明顯不符。

2017年以來，紙業公司業績暴漲，山鷹紙業趁勢擴張。2017年度，山鷹紙業對外投資總額超過67億元，實際已投資金額超過30億元。相比2017年20億元的年度凈利潤（預期），出資19億元收購凈利潤（預期）1.2億元的聯盛紙業，擴張頗為激進。

值得一提的是，山鷹紙業明確表示，本次收購聯盛紙業，相比賬面凈資產增值率較高。收購完成后，該公司將確認較大金額的商譽，若聯盛紙業在未來經營中不能較好地實現其預期收益，則存在大額商譽減值的風險，對公司經營造成不利影響。

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