央行可能進一步出臺其他相關政策以抵御人民幣的貶值趨勢

• 2018年8月6日 YeShiMei來源：華夏時報 1118 72
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近日央行發布通知，自8月6日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。離岸人民幣兌美元接連收復6.88、6.87、6.86、6.85、6.84、6.83六大關口，從當日下午算起，反彈達到800點，從6.91逆轉到6.83，全天反彈500點。在岸人民幣兌美元自日內低位反彈740點，收復6.

近日央行發布通知，自8月6日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

離岸人民幣兌美元接連收復6.88、6.87、6.86、6.85、6.84、6.83六大關口，從當日下午算起，反彈達到800點，從6.91逆轉到6.83，全天反彈500點。在岸人民幣兌美元自日內低位反彈740點，收復6.83關口。

這個工具重啟，意味著央行認可的此輪人民幣貶值的最低點不能到7，央行可能進一步出臺其他相關政策以抵御人民幣的貶值趨勢，這與2015年那輪貶值如出一轍。

央行對于重啟此工具的目的表述為：“近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防范宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，人民銀行決定再次將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。”

2015年811匯改后，人民幣面臨持續的貶值壓力，當年8月31日央行印發273號文，當年10月15日起對金融機構遠期售匯業務收取20%的外匯風險準備金。

央行在8月31日宣布此消息后，人民幣匯率市場波瀾不驚，延續震蕩，直到9月初開始小幅升值，10月15號實施外匯風險準備凈實施后，人民幣開始繼續大幅貶值，直到2016年人民幣到最低點6.9270，從上一輪人民幣貶值的過程看，僅僅外匯風險準備金率的上繳很難發揮穩定匯率的目的。

不過，2017年9月，在美元指數走弱、人民幣持續升值三個季度后，央行印發207號文，將20%的遠期售匯業務外匯風險準備金調為0。從央行這個舉動看，至少對于人民幣匯率起到了逆周期調節作用。

如果市場上形成人民幣貶值預期，遠期售匯業務就會擴大，企業就會投機性的買入美元，賣出人民幣，這本質上是做空人民幣，進一步加大人民幣貶值風險，而收繳外匯準備金主要是增加這個業務的投機成本，減少做空的力量。

上一輪央行啟動遠期售匯風險準備金制度，人民幣貶值遇到轉折整整用了一年多的時間，這說明，支撐人民幣匯率的絕對不僅僅只是這一個工具。

當年，人民幣之所以能夠穩定，有著各種復雜因素，其中包括中國宏觀經濟進一步穩定，美元由升值趨勢轉變為貶值趨勢，央行啟動了各種嚴厲的資本管制措施，拉升離岸市場利率，吸干離岸市場流動性，加大做空成本等等措施共同作用才穩住了人民幣匯率。

跟上次人民幣匯率貶值不同的是，中美貨幣政策背道而馳已經體現為利率市場上，中美兩國利差越拉越大。

由于今年已經三次下調商業銀行存款準備金率，央行在公開市場大幅度投入流動性，比如近期通過MLF巨量投入流動性，貨幣政策開始著眼于保持流動性的“合理充裕”，市場利率大幅下跌。

貨幣市場利率加速下行，速度之快讓人頗感意外，可見高層定調的降低融資成本，對于貨幣政策的壓力之大。目前，隔夜回購利率已經跌破2%的水平，降至1.8%左右，7天回購加權利率降至2.33%，已經低于央行7天逆回購的官方利率2.55%。這已經是2016年前貨幣寬松時候的水平，有些利率更低，盡管名義上是穩健，但實際上流動性再次回到寬松狀態。

國債市場利率作為最基礎的利率，反應資金價格典型指標。美國的3個月國債收益率已經上升到2%的水平，而中國3個月國債收益率目前只有2.1%，兩者只有不到10bp的利差，1年期美國國債收益率2.43%，與中國同期期限國債的利差也只有不到30bp，這導致中美利差在短端已經逐步接近0的狀態。

從長期利率看，美國十年期國債利率到了3%，而中國十年期國債利率到了3.4638%，利差僅僅只有0.46%的水平。

貨幣流動性如此寬松，而美國經濟持續強勢，9月美聯儲加息板上釘釘，不排除后半年出現中美利率倒掛的情況出現。利率寬松當然有利于穩定經濟下行，但是中美利差縮窄，會逼迫資金流出，對人民幣匯率構成壓力，這也是此次匯率下跌的主要原因。

從目前看，穩定人民幣匯率的措施還有很多，但是能否克服和抵消中美利差縮窄甚至倒掛的不利局面，從而穩定人民幣匯率，還需要進一步觀察。

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