創業者們開始著手應對資本寒冬

• 2018年8月8日 ZhangHongYuan來源：中國企業家 756 45
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  2018-2023年版創業貸款項目商業計劃書

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“資本寒冬已經是不需要論證的事實。” 共享汽車公司Ponycar CEO劉逸洵強調，如果有創業者還心存僥幸，勢必將會遭遇非常大的挑戰。

資本過冬術

有意思的是，在一片募資難的哀嚎中，上半年投資案例數量只同比減少了6.57%。

幾乎每天都有新的融資消息被發布，優必選5月3日宣布獲得8.2億美元C輪融資，商湯科技5月31日公布6.2億美元C+輪，瑞幸咖啡更是在7月11日稱拿到2億美元A輪融資，試運營半年多就成為估值10億美元的獨角獸企業。

一些頭部的投資機構對本刊表示，2018年上半年的投資數量并沒有出現大幅減少，基本持平或者微降，甚至有機構投資數量還出現上漲。

一種觀點是，今年上半年投出去的資金大多還來自于募資順利的2016年和2017年，而2018年上半年募資金額下降的效應，要經過半年到一年的延遲才會顯現威力。“可能到9月份10月份之后，市場就會發現真的缺錢了。”英諾天使創始合伙人李竹說。

根據王冉的預測，2018年下半年“一級市場創業公司的估值水平半年內會普降30%，個別泡沫比較嚴重的領域甚至可能會下降50%以上”。

何建文在年初也做出了類似的判斷，為此他選擇在上半年放慢投資節奏，“珍惜子彈”，等到下半年估值更合適時提高出手數量，以保證每年的投資額度。

進入到五六月份時，馮衛東發現市場上有些拿到錢的創業公司，付出的代價是比最初提出的估值折讓30%，盡管以前也有一些打折，幅度如此之大還是少見。搶得比較厲害的一口價的頭部項目依然存在，但相比較之下有所減少。

馮衛東透露，天圖投資在上半年的投資案例數量略有增長，下半年的策略則是“更穩健”，不容錯過的項目果斷出手，但一些可投可不投的項目會選擇多一些觀望，或者爭取更好的條件。

不過與“節流”相比，開源對于基金而言更為重要。在銀行、上市公司等資金來源萎縮之時，政府引導基金卻有異軍突起之勢。例如在6月24日，北京市科技創新母基金正式宣布成立，基金規模300億元;1月初，山東省設立6000億元規模新舊動能轉換基金群，其中由省、市兩級共同出資400億元發起設立引導基金。

據《華夏時報》報道，我國目前存量的政府引導基金已有9.6萬億，已到位資金為3.4萬億，截至2017年底，國內政府引導基金共設立達1501只。

有投資人介紹，有機構眼下已經把政府引導基金或國有母基金作為一個非常重點的募資對象。但這筆錢并不好拿，對注冊在當地企業的投資比例、投資領域、階段等等都有要求，一些政府引導基金某種程度上演變成了當地政府招商引資的工具。“當然我們也要看，包括當地GDP和財政收入，如果本身就比較貧困還要拿出大筆錢來做政府引導基金，可能是不靠譜的，這里面也存在良莠不齊。”上述投資人表示。

也有機構把目光重新投向美元資產。這些美元LP包括國外金融機構、大學與慈善機構的捐贈和基金、個人和家族基金、主權財富基金、企業等等，其存續期長，更加成熟，也更加耐心。

“三年一輪回，今天中國一級市場的投資活動已經從三年前的人民幣資金主導全面轉向美元資金主導。”王冉判斷。不過他也警告，過去30年所有美元資金流入中國市場背后的基礎——中國人口足夠多、體量足夠大、經濟增速遠高于歐美的底層邏輯已經發生重大變化，“2019年中國一級市場上的美元資金同樣很有可能會出現大面積干涸”。

高筑墻，廣積糧

“資本寒冬已經是不需要論證的事實。” 共享汽車公司Ponycar CEO劉逸洵強調，如果有創業者還心存僥幸，勢必將會遭遇非常大的挑戰。

Ponycar成立于2016年中，試運營后不到一年時間Ponycar完成了三輪共計4.5億元融資，劉逸洵跟投資人們一直保持著密切接觸，這讓他獲得了不少創投市場冬天將至的消息。

他在春節之后就發現形勢有些不對。當時正是共享單車被猛烈唱衰之時，他預測寒冬將要來臨，馬上對業務進行了調整，不再重點開拓北京市場，同時改變原來重資產燒錢的方式，改為與新能源汽車廠商合作成立運營公司，借力擴張。

劉逸洵跟其他創業者也在不斷互相提醒，收縮虧損業務，做更長遠的規劃，“比如賬上的資金原本按照2年規劃，現在延長到3年。人員收縮，發力一些好盈利的業務，更關注盈利。”

天圖投資向自己投資的企業發出建議，“盡快拿到錢，同時要把策略調到最優，謹慎使用自己的錢，做好過冬準備”。對于營收還不錯的，盡快做出盈利，一些可能受寒冬影響最大的“燒錢期”項目，則要聚焦控制燒錢的規模，從之前的一邊大規模擴張一邊試錯，轉變為先在小區域內完成試錯，再進行擴張。

“盡快融資，不要太在意估值。”采訪中幾乎每一位投資人都提出了相似的建議。

有創業者們已經開始著手應對寒冬。一家在上半年剛剛完成融資的創業公司CEO也已啟動新一輪融資，他用六個字回應關于寒冬的應對策略，“高筑墻，廣積糧”。

在不少投資人看來，冬天正是打獵的好季節，標的估值降低，競爭壓力變小。李竹將未來兩年稱為“價值投資的好時候，雖然買的可能不是最低價，但是足夠便宜。”

但投資邏輯將會發生不小的變化。泰合資本董事梅林在一篇文章中寫道，前兩年整體投資風口邏輯>增長邏輯>風控邏輯，而現在完全相反，風控邏輯成了第一位。

不過與這些可控的動作相比，投資人和創業者卻無法控制甚至預測冬天的長度。有人預測將持續到2019年中，也有預測稱到2019年年底。

馮衛東曾經歷過幾輪寒冬，他認為冬天何時能結束與幾大形成因素能否出現積極轉變息息相關，比如貨幣政策走向寬松，A股上漲，IPO審批加速或出臺某些新政。只有幾種力量同時發揮作用，一級市場才能走出寒冬，只是其中某一個環節出現逆轉并不會有太大效果。

“寒冬對整個創業來說其實是好事。”馮衛東說。在他看來，當資金充裕時創業就比較浮躁，出現熱點一擁而上，燒錢跑馬圈地。當資金緊缺，跟風創業的也就少了，資本會更謹慎地考察商業模式和團隊，整個創業的效率也將會提高。

成立一年多的創世伙伴資本不久前剛剛完成新一期近2億美元融資，創始主管合伙人周煒在接受本刊采訪談及寒冬時說：“我過去至少經歷了3到4個周期，大概每兩三年就會有一次，所以面對這個狀況就不會那么緊張。2008年市場比現在還要可怕，很多項目都是半價，也很快就過去了。”

熊貓資本合伙人李論同樣對資本寒冬沒有那么悲觀，他認為所謂的寒冬只是正常的周期，“沒有寒冬，就沒有死亡。”李論說，“沒有寒冬哪來的春天呢?”

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