A股處在怎樣的位置？調整是否到位？

• 2018年7月15日 ZhangHongYuan來源：經濟觀察報 323 14
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  2018-2023年中國科技金融行業(yè)發(fā)展全景調研與投資趨勢預測研究報告

  2017年，科技與金融被頻頻提及，兩者相輔相成，科技改變了金融的面貌，而金融的發(fā)展又加深了對科技的需求。不管是金融科技還是科技金融，都讓包括銀行業(yè)在內的金融業(yè)找到了新的方向，去更好地盤...

貿易摩擦升級等因素影響下，A股近期走勢低迷，自年初至現在經歷過大盤下跌14.2%。

分市值來看，根據Wind數據統計，目前破凈股中100億元市值以下的公司達到61.24%，其中市值小于50億元的更是占比達到32.54%。繳文超表示，本次破凈潮中，中小市值公司大規(guī)模破凈，反映出當前經濟環(huán)境下中小公司經營業(yè)績承壓，成長性被削弱。具體而言，中小公司缺乏基本面支撐的特點在本輪下跌中顯露無疑。經濟增長中樞階段性下降后，中小企業(yè)的發(fā)展前景受到了明顯的壓縮。而大力推進的供給側改革和金融去杠桿更是給中小公司帶來了雙重打擊，前者使得行業(yè)集中度向龍頭優(yōu)勢企業(yè)傾斜，強者恒強格局在多個行業(yè)都愈發(fā)明顯，后者則加劇了中小公司的融資難問題，不斷抬升了融資成本持續(xù)削弱公司競爭力。

市值在500億以上的大公司“破凈”現象集中在金融股。當前來看，市值在500億以上的公司中，有23只股票出現跌破凈資產的情況，其中除了中國交建、中國鐵建、中國中冶、中煤能源、海航控股和國電電力幾家公司以外，其余全部為金融股。

廣發(fā)證券分析師戴康表示，考慮到A股市場供給側改革，殼價值和純概念炒作打破剛兌不可避免，破凈股數量可能越來越多。

與歷史底部比較

一方面是不利因素疊加引發(fā)了“恐慌”情緒，另一方面是大面積破凈股釋放出底部臨近信號，此時要不要進場A股，或許還可以把目光放在整個市場，破凈股外，市場整體估值幾何?

首創(chuàng)證券整理近十年來A股市場8次較大幅度下跌后的估值水平發(fā)現，截至7月3日，整個A股市場的估值水平PE(TTM，整體法)、PB(整體法)已經大幅低于A股市場歷史估值水平的中位數(PE：24.57倍、PB：2.86倍)。同時，相較于滬指上次底部2638點，目前A股市場的PE、PB均顯著低于市場上次底部的估值水平。而從下跌幅度來看，自年初3587點最高點至7月3日的2722點的24.1%的跌幅，已經基本接近7次大跌的平均跌幅(26.42%)。

民生證券研報顯示，三大股指中，中小板指數目前市盈率已經到達2013年2月以來最低水平，市凈率達到2014年6月以來最低水平;上證綜指目前市盈率是2016年1月以來最低水平，市凈率達到2014年10月以來最低;創(chuàng)業(yè)板指市盈率是2017年8月以來最低，市凈率是2013年4月以來最低。而代表小市值公司的中證1000指數市盈率與市凈率均是歷史上的絕對最低點;滬深300與上證50估值也是2016年中以來最低。值得注意的是，經過2017年的白馬行情，上證50估值仍高于歷次底部時的估值水平。

行業(yè)層面來看，廣發(fā)證券研報數據顯示，不同行業(yè)之間存在分化：從市凈率角度看(PB)來看，銀行(0.8倍)、房地產(1.4倍)、非銀(1.5倍)、公用事業(yè)(1.6倍)、傳媒(2.4倍)等5個已觸及2000年以來最低水平;食品飲料(5.6倍)、家電(3.2倍)的估值并不算低。

從市盈率(PE)來看，地產(11倍)和傳媒(27倍)也已觸及2000年以來最低水平;食品飲料和家電PE分別高于2000年以來40%、19%的時期。其中，食品飲料ROE和凈利潤增速最近數年持續(xù)提升，因此PE和PB也不斷提升。

估值之外，企業(yè)的盈利狀況或許可以有另一個角度的思考。“雖然當前主要指數和行業(yè)估值達到底部區(qū)域，但是盈利質量表現比過去的底部更可觀。”民生證券在研報中如是表示。數據顯示，對比當前一季度-凈資產收益率(ROE)與2016年初上證綜指2638低點時主要指數ROE，除創(chuàng)業(yè)板指與上證50低于2016年1季度ROE以外，包括上證綜指、中小板指、上證50等在內的指數均不同程度高于2016年初盈利質量水平。所以，當前的估值底并不是由于企業(yè)盈利增速下降導致，更不能準確反應當前企業(yè)盈利質量。

民生證券研報指出，28個申萬一級行業(yè)中，包括鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、家用電器、采掘、商業(yè)貿易、食品飲料、交通運輸、休閑服務、醫(yī)藥生物、非銀與房地產在內的14個一級行業(yè)當前市盈率處于歷史底部，但歸母凈利增速依然處于較高的位置，所以行業(yè)估值底部較為確定。包括有色金屬、國防軍工、汽車、輕工制造、公用事業(yè)、電子、計算機、傳媒、銀行、化工、紡織服裝與通信在內的12個行業(yè)當前估值處于歷史中高區(qū)間，但盈利增速已經下降至歷史底部區(qū)間，所以估值仍存在繼續(xù)下探可能。此外，農林牧漁與綜合當前處于市盈率與盈利增速雙底部，估值與業(yè)績匹配度較高。

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