逆周期因子重啟 人民幣后期走勢(shì)如何？

• 2018年8月29日 FanTianQing來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng) 465 24
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  2018-2024年中國(guó)小微金融行業(yè)市場(chǎng)前瞻與未來(lái)投資戰(zhàn)略分析報(bào)告

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央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉(zhuǎn)。

北京時(shí)間周三(8月29日)，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8072，上一交易日中間價(jià)6.8052。上一交易日官方收盤價(jià)報(bào)6.8070，上一交易日夜盤收盤報(bào)6.8030。

一個(gè)月內(nèi)外匯逆周期調(diào)節(jié)3次出手

央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉(zhuǎn)。

本輪人民幣，此前在8月15日迎來(lái)“至暗時(shí)刻”，離岸人民幣一路貶值到6.958，距7元關(guān)口一度不到500基點(diǎn)。直到8月24日，央行重啟逆周期因子后，貶值趨勢(shì)得以暫停，人民幣匯率迎來(lái)大幅逆轉(zhuǎn)。

8月28日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升456個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)近14個(gè)月最大升幅，報(bào)6.8052，為央行重啟逆周期因子后連續(xù)兩日調(diào)升。8月24日，央行重啟逆周期因子后，人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日升值了658個(gè)點(diǎn)。

當(dāng)天，在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)6.8070，較上一交易日漲101點(diǎn)。8月27日在岸人民幣兌美元16:30收盤報(bào)6.8171，較上一交易日漲618點(diǎn)，創(chuàng)8月1日以來(lái)新高。此前一個(gè)交易日(8月24日)，離岸人民幣從6.9元附近疾升，最高至6.7996元，較日內(nèi)低點(diǎn)反彈近1000個(gè)基點(diǎn)，收盤時(shí)上漲882個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)1.28%。

業(yè)內(nèi)人士指出，在逼近7元關(guān)口，人民幣對(duì)美元神奇反彈，原因主要有兩方面：

1、美元指數(shù)在8月15日創(chuàng)出14個(gè)月新高后出現(xiàn)一輪調(diào)整;

2、近一個(gè)月外匯逆周期調(diào)節(jié)舉措接二連三出臺(tái)。

據(jù)悉，8月16日離岸人民幣大漲，很大程度上與一則央行窗口指導(dǎo)自貿(mào)區(qū)銀行通過(guò)跨境資金池業(yè)務(wù)向離岸調(diào)出人民幣的業(yè)務(wù)的消息有關(guān)。

8月24日，離岸人民幣再次大漲，則直接受益于“逆周期因子”重啟的消息刺激。當(dāng)晚19時(shí)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處發(fā)布新聞稿稱，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。10分鐘后，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)了該條新聞稿。

除這兩項(xiàng)舉措之外，人民銀行還于8月3日宣布，自本月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

更早些時(shí)候，7月3日，人民銀行易綱行長(zhǎng)、外匯局潘功勝局長(zhǎng)先后就人民幣匯率問(wèn)題發(fā)表看法，主動(dòng)發(fā)聲穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。這一系列的舉措，為“逆周期因子”重啟埋下伏筆。

逆周期因子重啟，人民幣匯率在穩(wěn)非升?

按業(yè)內(nèi)的說(shuō)法，“逆周期因子”就是為對(duì)沖外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)而生，隨著匯市順周期波動(dòng)重現(xiàn)，“逆周期因子”重啟是順理成章。

外匯市場(chǎng)存在一定的順周期性，市場(chǎng)主體容易受到非理性預(yù)期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面向好對(duì)匯率的支持作用，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期并自我強(qiáng)化，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

央行稱，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，可通過(guò)校正外匯市場(chǎng)的順周期性，在一定程度上將市場(chǎng)供求還原至與經(jīng)濟(jì)基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。

央行在2018年二季度貨幣政策報(bào)告中表示：在保持匯率彈性的同時(shí)，必須堅(jiān)持底線思維，必要時(shí)通過(guò)宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

隨著美元兌人民幣逼近7的關(guān)口時(shí)，央行接連運(yùn)用外匯調(diào)節(jié)工具，間接說(shuō)明“人民幣匯率波動(dòng)和價(jià)位水平已經(jīng)觸及外匯管理的底線。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行出手，人民幣對(duì)美元短期跌破7元的概率已進(jìn)一步下降。市場(chǎng)共識(shí)認(rèn)為，倘若人民幣在近期價(jià)位上進(jìn)一步走弱，宏觀審慎管理很可能進(jìn)一步加碼，“政策底”對(duì)匯價(jià)的支撐將進(jìn)一步增強(qiáng)。

招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)稱，盡管并不認(rèn)為7是人民幣匯率非守不可的長(zhǎng)期“底線”，但短期抑制匯率過(guò)快貶值的政策傾向明顯。

道明證券近期表示，預(yù)計(jì)近期人民幣將更加穩(wěn)定。

東北固收李勇點(diǎn)評(píng)稱，逆周期因子更像打預(yù)防針，打消人民幣貶值自我實(shí)現(xiàn)的動(dòng)力。央行未來(lái)的工具箱仍然很多，調(diào)整方式更多傾向于資本管制(比如調(diào)整境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放存款準(zhǔn)備金的政策等)、壓縮套利空間(比如加強(qiáng)征信審核，增加個(gè)人購(gòu)匯企業(yè)購(gòu)回投資的摩擦成本)。

李勇稱，央行的行為顯示了央行對(duì)于近期人民幣匯率的態(tài)度，即匯率順周期波動(dòng)過(guò)大，就要調(diào)整外匯政策。具體點(diǎn)位上看，未來(lái)美元兌人民幣應(yīng)在6.7-6.8甚至稍微大一點(diǎn)的幅度震蕩，“穩(wěn)”是主基調(diào)。人民幣不會(huì)受逆周期因子調(diào)節(jié)開(kāi)啟大幅升值。

人民幣后期走勢(shì)仍然取決于基本面

中金宏觀最新研報(bào)認(rèn)為，短期內(nèi)，當(dāng)美元對(duì)人民幣匯率逼近6.90，央行相關(guān)政策“調(diào)整”的頻率就會(huì)明顯增加。因此，這個(gè)時(shí)點(diǎn)，人民幣快速貶值的“阻力”已然明顯上升。中長(zhǎng)期看，對(duì)人民幣匯率的根本支撐在于提高中國(guó)投資效率和降低投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于中國(guó)這樣的大型大陸性經(jīng)濟(jì)體，匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)最終取決于預(yù)期投資回報(bào)率和投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

興業(yè)研究預(yù)計(jì)，“逆周期因子”重啟后，一方面會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成影響，另一方面報(bào)價(jià)行單日?qǐng)?bào)價(jià)可能更多向人民幣升值的方向傾斜，短線來(lái)看人民幣相對(duì)美元穩(wěn)中有升的概率較大。但需注意的是，“逆周期因子”在發(fā)揮作用的初期對(duì)人民幣匯率的影響較大，但中期人民幣匯率走勢(shì)仍取決于相對(duì)基本面變化、貨幣政策走向等。

中信期貨研究部宏觀策略負(fù)責(zé)人尹丹認(rèn)為，“考慮到今年12月美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)再次加息，同時(shí)歐洲央行也有可能會(huì)有所動(dòng)作”，就目前來(lái)看逆周期因子至少要到明年2月才有暫停，具體仍需進(jìn)一步關(guān)注國(guó)際政經(jīng)形勢(shì)的變化。

中纖網(wǎng)首席宏觀戰(zhàn)略分析師謝石敏表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)、土耳其貨幣危機(jī)、中東伊朗變局以及歐洲部分國(guó)家的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題都將繼續(xù)影響人民幣匯率的走勢(shì)。

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