民辦教育并購支撐高速成長，內(nèi)生增長空間穩(wěn)健

• 陳博 2023年11月3日 來源：中研網(wǎng) 942 59
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區(qū)位決定學(xué)額及學(xué)費增長空間，是內(nèi)生增長力的重要判斷因素。各省民辦高校的生源主要來自省內(nèi)，判斷學(xué)校的區(qū)位因素主要從區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和高等教育資源供給豐富程度兩方面考慮。區(qū)位的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度對于內(nèi)生增長的影響體現(xiàn)在：1）對于學(xué)費增長空間來說，如果學(xué)校所在區(qū)2

大部分民辦學(xué)校辦學(xué)經(jīng)費來源壓力大，辦學(xué)規(guī)模偏小、擴(kuò)張瓶頸大。從我國民辦高校經(jīng)費結(jié)構(gòu)看，財政性教育經(jīng)費占比10%，而事業(yè)收入占比高于80%，反映了民辦高校嚴(yán)重依賴學(xué)費、住宿費等事業(yè)收入發(fā)展的現(xiàn)實。而學(xué)費、住宿費等事業(yè)收入受到學(xué)校招生情況的影響，招生情況又受限于學(xué)額分配，因而大部分民辦高校面臨著擴(kuò)張瓶頸。在較重的資產(chǎn)運營模式下，加上有限的收入來源，規(guī)模效應(yīng)難以顯現(xiàn)，小型民辦學(xué)校預(yù)計難以加大教學(xué)投入以提升辦學(xué)質(zhì)量。而高校的運營需要大量資本投入，包括硬件、師資、管理、校企合作、招生等各個方面。

上市集團(tuán)貨幣資金充足，并購或?qū)⒓铀龠M(jìn)行，市場份額有望加速集中。已有高教集團(tuán)上市后一般每年進(jìn)行3項并購，每起收購價格為5-10億元。上市以來，行業(yè)排名較前公司2016-2020辦學(xué)規(guī)模CAGR為34.24%，中教控股、希望教育、中國科培、宇華教育等在過往四年辦學(xué)規(guī)模CAGR達(dá)到30%以上，遠(yuǎn)高于民辦高校和民辦中職在讀學(xué)生增長數(shù)量。目前市場可供并購整合的標(biāo)的豐富，因而預(yù)計并購整合的正常進(jìn)行以及高校內(nèi)生擴(kuò)建下市場份額將較快提升。假設(shè)民辦高教和民辦中職在讀規(guī)模按2019年yoy+9%逐年增長，行業(yè)排名較前公司按每年yoy+30%計算，預(yù)計2025年CR5市場份額將達(dá)到20%。

并購是否創(chuàng)造價值取決于集團(tuán)并購整合能力，需留意集團(tuán)整合對標(biāo)的收入、凈利潤等指標(biāo)改善情況。已有集團(tuán)向市場證明了其優(yōu)秀的并購和整合能力，并購后標(biāo)的經(jīng)營指標(biāo)均得到改善。公司建立專門的并購團(tuán)隊，審視潛在并購標(biāo)的，再進(jìn)入流程完善的盡職審查和整合程序。并購整合可以通過多方面賦能：1)在專業(yè)設(shè)置上，可以和已有高校共享專業(yè)研發(fā)、課程更新資源，進(jìn)行協(xié)同創(chuàng)新;2)在教師管理上，可以協(xié)同教師培訓(xùn)，加強(qiáng)不同高校之前教師內(nèi)部交流;3)學(xué)校運營上，集團(tuán)物資可以進(jìn)行統(tǒng)一采購以降低價格，中后臺系統(tǒng)統(tǒng)一開發(fā)更新，從而使得運營成本大大下降;4)學(xué)校資金上，標(biāo)的學(xué)校教學(xué)質(zhì)量的改善可以帶來學(xué)費的提價空間而增加收入。

區(qū)位決定學(xué)額及學(xué)費增長空間，是內(nèi)生增長力的重要判斷因素。各省民辦高校的生源主要來自省內(nèi)，判斷學(xué)校的區(qū)位因素主要從區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度和高等教育資源供給豐富程度兩方面考慮。區(qū)位的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度對于內(nèi)生增長的影響體現(xiàn)在：1)對于學(xué)費增長空間來說，如果學(xué)校所在區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，人均收入水平增速高，家庭可支付能力更強(qiáng)，那么學(xué)費提價空間更大。2)對于招生空間來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對于教育程度更重視，學(xué)生上高等教育學(xué)校的可能性更大。區(qū)位的高等教育資源供給豐富程度對于內(nèi)生增長的影響體現(xiàn)在：1)對于學(xué)費增長空間來說，毛入學(xué)率低的高考大省，政府給民辦高校定價放權(quán)的可能性更大，支持度更高。2)對于招生學(xué)額來說，毛入學(xué)率低的高考大省因為高等教育資源緊缺，民辦高校能分配到更多的招生名額，由于公立學(xué)校數(shù)量不足，民辦學(xué)校對于學(xué)生吸引力來說也更大。

辦學(xué)質(zhì)量及口碑是決定內(nèi)生增長力的另一重要因素。從學(xué)額和學(xué)費方面看，辦學(xué)質(zhì)量佳口碑好的學(xué)校能得到政府和社會更多的辦學(xué)支持，學(xué)額分配有更大空間，優(yōu)質(zhì)的教育資源亦同時帶來溢價權(quán)。從其他辦學(xué)收入看，辦學(xué)質(zhì)量口碑佳的學(xué)校培養(yǎng)的學(xué)子能進(jìn)一步帶動學(xué)校捐款等辦學(xué)收入，校企產(chǎn)融結(jié)合等資源更豐富，從而進(jìn)一步提高辦學(xué)質(zhì)量。

并購整合+內(nèi)生增長能力是高教公司的核心競爭力，中教控股是民辦高教行業(yè)龍頭，旗下學(xué)校辦學(xué)質(zhì)量高且排名前，并購整合能力強(qiáng)，內(nèi)生外延疊加國際業(yè)務(wù)增長思路清晰;希望教育是民辦高教辦學(xué)規(guī)模第二大集團(tuán)，旗下院校數(shù)目行業(yè)第一，并購整合和內(nèi)生增長能力均得到驗證;中國科培是華南地區(qū)領(lǐng)先的民辦高教提供商，財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)行業(yè)最佳，并購整合加速布局高教資源緊缺的省份，未來增長可期。

風(fēng)險提示：

教育行業(yè)政策變動風(fēng)險。教育行業(yè)政策敏感性較高，民辦高校的一切經(jīng)營活動都以政策支持鼓勵為前提，此前2018年民促法變動曾造成較大影響。目前民辦高教領(lǐng)域的相關(guān)法律法規(guī)還在不斷完善，不排除未來行業(yè)政策有變動的可能性，行業(yè)仍然面臨政策不確定性風(fēng)險。

并購整合不及預(yù)期風(fēng)險。并購整合流程復(fù)雜，涉及并購標(biāo)的篩選、盡職調(diào)查、估值交易、并購后整合等諸多步驟，可能會出現(xiàn)并購標(biāo)的出現(xiàn)瑕疵而通過篩選，或盡職調(diào)查過程存在疏漏，并購整合效果不及預(yù)期的情況。

學(xué)額、學(xué)費上漲不及預(yù)期風(fēng)險。民辦高校的招生學(xué)額和學(xué)費受政府管理，可能會出現(xiàn)政府計劃審批的單個學(xué)校學(xué)額和學(xué)費上漲空間不變或有所下降的風(fēng)險。

學(xué)校擴(kuò)建新建計劃不及預(yù)期風(fēng)險。民辦高校擴(kuò)建或新建等變更辦學(xué)情況需要獲得相關(guān)政府部門審批，可能出現(xiàn)政府審核審批不通過或?qū)徟M(jìn)度放緩風(fēng)險。

招生進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險?，F(xiàn)階段我國民辦高校在總體辦學(xué)層次上仍和公辦大學(xué)有較大差距，可能會出現(xiàn)公辦學(xué)校吸引生源而民辦學(xué)校招生不及進(jìn)展問題。

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險?，F(xiàn)階段各民辦高校辦學(xué)差異不顯著，辦學(xué)層次模式類同，可能會出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)競爭加劇的風(fēng)險。

學(xué)生突發(fā)事件引起的風(fēng)險。集團(tuán)管理的學(xué)生數(shù)量眾多，可能會出現(xiàn)個別學(xué)生安全、對教學(xué)服務(wù)不滿意等事件，導(dǎo)致對公司口碑的負(fù)面影響。

管理疏漏而被監(jiān)管處罰風(fēng)險。學(xué)校經(jīng)營管理各方面都要符合規(guī)定，包括安全、衛(wèi)生、質(zhì)量、收費等方面，可能出現(xiàn)部分校區(qū)上述工作存在疏漏而被監(jiān)管處罰從而造成負(fù)面影響。

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