資產證券化產業競爭情況分析以及未來行業投資價值分析

• 2018年11月21日 LiuDaiFeng來源：互聯網 1367 90
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  資產證券化供需格局迎變局，如何對需求擴大的領域增加市場十分重要！

  資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。 它是以特定資產組合或特定現...

資產證券化產業競爭情況分析以及未來行業投資價值分析

資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券(Asset-backed Securities，ABS)的過程。它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。

2017年，我國資產證券化市場延續快速發展勢頭，發行規模超過1萬億元，市場存量突破2萬億元，創新品種層出不窮，參與主體更加多元。在利好政策推動下，不良資產證券化試點成功擴圍，PPP資產證券化發展迅猛，消費、租賃、扶貧、綠色類資產證券化產品全面開花，市場步入創新提速、發展深入的更高級階段，在盤活存量資產、支持實體經濟、助力普惠金融方面發揮了重要作用。

2017年信貸ABS在發行規模穩健增長的同時，發行結構更趨均衡，基礎資產類型繼續增加，標志著市場成熟度進一步提升。其中，個人住房抵押貸款支持證券(RMBS)首次超越公司信貸類資產支持證券(CLO)，成為發行規模最大的信貸ABS品種，市場化、規模化特征顯著;消費性貸款ABS和信用卡貸款ABS出現爆發式增長;商業地產抵押貸款ABS實現突破。2017年，ABS產品的發行利率整體呈現震蕩上行走勢。其中，信貸ABS優先A檔證券最高發行利率為6.4%，最低發行利率為3.9%，平均發行利率為5.05%，全年累計上行127個bp;優先B檔證券最高發行利率為6.75%，最低發行利率為4.50%，平均發行利率為5.46%，全年累計上行122個bp。

我國資產證券化仍處于發展的初級階段，發展前景廣闊，可供證券化的資產規模龐大。首先，巨額銀行不良資產尚需處置，有關各方正熱切期待資產證券化可以加速不良資產處置。為了加速不良資產處置和提高處置效率，資產證券化備受各家資產管理公司青睞。其次，資產流動性問題比較突出的部分工商企業正在積極探索以出售資產提高資產流動性及融得資金的途徑。

2017年，資產證券化業務持續快速增長，總發行規模突破萬億元，滿足了我國資本市場改革創新及服務實體經濟的需要。作為企業的直接融資工具之一，資產證券化在推進供給側結構性改革和金融降杠桿方面發揮了獨特的作用，符合政策的鼓勵方向，逐漸為市場所關注、接受。

自2014年底備案制啟動以來，資產支持專項計劃發行規?？焖僭鲩L，產品累計備案規模突破一萬億元大關，成為市場接受度較高的一種成熟金融產品。截至2017年12月31日，累計共有118家機構備案確認1125只資產支持專項計劃，總發行規模達16135.20億元，較2016年底累計規模增長了133.56%。其中，終止清算產品210只，清算產品規模2323.20億元，仍在存續期的產品915只，存續規模11710.72億元。

圖表：備案以來產品規模及數量增長情況

數據來源：中國證券投資基金業協會

2017年5月商務部發布《商務部辦公廳關于開展融資租賃業風險排查工作的通知》，定于5月2日至6月30日組織各地開展融資租賃行業風險排查工作，其中通過互聯網金融進行較大規模融資的融資租賃機構將是重點風險排查對象。強監管下，融資租賃機構的P2L融資模式受阻，通過資產證券化進行融資將成為融資租賃機構的首選，預計未來融資租賃ABS項目將會增多。

財政部、央行、證監會發文，以進一步明確PPP資產證券化的條件、標準、程序，從而規范PPP資產證券化，突出市場化導向。PPP資產證券化是盤活存量資產、優化融資安排的重要手段，預計未來PPP資產證券化將加速推進。

2017年資產證券化項目持續火熱，市場發展空間巨大，出現了許多創新品種，市場對資產證券化的需求持續增加。

得益于近年來更為寬松的監管環境和鼓勵創新的政策，基礎資產池更加豐富。尤其是企業ABS實行負面清單管理以來，更是呈現出百花齊放的局面。融資租賃的底層資產類型涵蓋了混合租賃、基礎設施租賃、交通工具租賃、能源租賃等，收費收益權的種類更加多元，包括了公共事業、交通運輸、物業管理、公園景區等各個類別的收益權。

圖表：融資租賃底層資產類型

數據來源：中研普華

第四節 2017年中國資產證券化行業價格分析

一、發行規模、期限及利率

從發行規模來看，已備案的資產支持專項計劃單只發行規模多處于2-15億元之間，平均單只發行規模為14.34億元。其中，單只產品發行規模最大的為134.50億元，單只產品發行規模最小的為0.3億元。

從產品期限來看，單只產品平均期限3.59年，其中期限最長的產品為32年，期限最短的產品為4個月。

從發行利率來看，優先級平均預期收益率在4%—6%區間，其中最低的優先級預期收益率為2.31%，最高的優先級預期收益率為12%。隨著金融市場情況的變化，2017年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩定上升態勢。

二、基礎資產

資產支持專項計劃的基礎資產分為五個大類別，分別是金融債權類、企業經營性收入類、不動產類、企業應收款類和信托受益權類。其中，以融資租賃、小額貸款債權為代表的金融債權類產品占比最大，累計規模8437.92億元，占比達52.30%;其次是信托受益權類產品規模3756.15億元，占比23.28%;企業應收款類產品規模1807.08億元，占比11.20%;以公共事業收費權為代表的企業經營性收入類產品規模1320.03億元，占比8.18%;不動產類產品規模814.02億元，占比5.04%。

按照基礎資產二級分類劃分，小額貸款類、信托受益權類、融資租賃類、企業應收款、公共事業收費權類、不動產類資產證券化產品規模占比共計89.17%，是資產證券化業務的主要基礎資產類型。

圖表：待類基礎資產累計資產分布情況

數據來源：中國證券投資基金業協會

從大類基礎資產存續規模與發行規模差額分布情況來看，其他金融債權類、融資租賃類和信托受益權類產品的償付比例較大。其他金融債權類資產中，保理/信用證類資產、股票質押回購和票據收益權類產品，償付比例均在50%以上，主要原因是此類產品期限較短，平均期限在1.5年左右;融資租賃類產品存續期規模相比發行規模減少43.12%，主要原因在于此類產品一般償付模式為過手攤還，資金歸集較為頻繁，本金兌付比例高;信托受益權類產品中銀行出表資產期限較短，存續期規模相比發行規模減少28.00%。

圖表：大類基礎資產存續規模與發行規模差額分布情況

數據來源：中國證券投資基金業協會

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