“馬云式成功”和“阿里巴巴式溢價”

• 2018年7月9日 ZhangHongYuan來源：經濟觀察報 1086 69
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  2018-2024年水上無線電通信行業風險投資態勢及投融資策略指引報告

  風險投資是在創業企業發展初期投入風險資本，待其發育相對成熟后，通過市場退出機制將所投入的資本由股權形態轉化為資金形態，以收回投資，取得高額風險收益。全球風險資本市場已進入新一輪快速...

看不慣阿里巴巴和馬云的人，似乎再沒有理由懷疑他的那些“囂張”言行。

同時，他雖然天天聲稱自己不懂IT，不懂電腦，但是他對互聯網的直覺，卻異常精準。距離互聯網熱潮剛起來的時候，已經過去10年了，很多東西都變了，但是馬云從輸入“beer”開始一直到今天，憑一個英語老師的直覺相信互聯網能給他帶來最大的機會，憑一個浙江人的精明相信中國的中小企業市場具有無限潛能并最終走到今天，這其中的艱難和所經歷過的失敗，恐怕擢發難數。但是，馬云很少談這些，在中央電視臺《贏在中國》的演播廳里，馬云雖然一次一次地說所有創業者所經歷過的痛苦，他都曾經親身體驗，但是他很少具體回憶自己的失敗。現在，還有多少人記得阿里巴巴在2000年前后得到第一筆風險投資之后，就拉開架勢在香港成立了辦事處，在硅谷成立了研發中心，甚至還準備在臺灣開設分支機構。

現在回到2007年，經過調整之后的阿里巴巴集團架構非常清楚。這一布局被阿里巴巴人稱為“達摩五指”，囊括中國最大的B2B網站、中國最大的C2C網站、門戶、第三方支付和軟件的公司布局，至少在模式上，已經足夠清晰，雖然到目前為止，只有阿里巴巴一家公司在賺錢。而在香港上市的B2B業務，則經由“大摩”們包裝成為一個電子商務的Google故事。問題是，正如業界指出的那樣，Google在2004~2006年的利潤增長率分別達到2.77倍、2.67倍和1.1倍，而阿里巴巴除了市盈率遠遠在Google之上外，其余的財務數字想要做到和Google那般好看，在現在看來還不太現實。更何況已經有人察覺，真正托起阿里巴巴B2B收入來源的，是“誠信通”和“中國供應商”這兩項產品——本質上，它們只是關鍵字搜索、競價排名、廣告位和網頁宣傳等廣告收入模式的雜燴，連服務中小企業的eBay都算不上，更遠非阿里巴巴在上市過程中自我包裝的概念——中國的Google。

馬云在“雅巴并購案”結束以后曾經解釋這場并購對于阿里巴巴的戰略意義。他發現，電子商務就是搜索，但是在前有百度和Google的情況下，他最快捷的方法就是買一個搜索引擎。他得到了雅虎中國，這看起來像一場天作之合，更何況號稱搜索引擎之王的雅虎搜索引擎技術發明人吳炯早已經被馬云納入麾下成為阿里巴巴的首席技術官。馬云很快將雅虎中國的頁面變成簡潔的搜索引擎形象，但是，眾所周知，他很快又放棄了這個做法。我們不知道他有沒有放棄電子商務就是搜索這個想法，我們只知道，一向有如神助的馬云在雅虎中國改造的問題上深陷泥潭，至今沒有眉目。那邊廂，百度和Google已經迫不及待地殺將進來，這一次，馬云很明顯并沒有準備好。他的身后，還有中國化工網這樣的垂直網站虎視眈眈，阿里巴巴的“永不落幕的廣交會”模式，還能叱咤多久，其實是一個未知數。

但是，至少在眼下，資本市場給予了馬云無限的信任，包括高達300倍的市盈率。馬云在解釋過高市盈率的時候說，資本市場看的不是過去的財務數字，而是未來，市盈率高證明資本市場相信阿里巴巴在未來能夠有更好的表現。在這一點上，資本市場顯然和國內業界的悲觀論調背道而馳。更有趣的一件事情發生在2007年11月末，最新一期出版的《財富》國際版封面人物就是馬云。他也因此成為中國互聯網界第一個被《財富》雜志選為封面人物的首席執行官，也是極少數登上《財富》雜志封面的中國企業領袖之一。同時，阿里巴巴的股價在經歷了上市之后旋即跌破發行價的尷尬之后，再度回到39港元的高位。馬云，這個在杭州長大，曾經被《福布斯》雜志稱為有孩童般笑容的小個子男人，仿佛已經站在了世界之巔，完全可以無視山下指指點點的手指。

中國夢還能復制嗎

套一句武俠小說里面的陳言，“最了解你的，往往正是你的敵人”。

阿里巴巴上市以后，馬云的老對頭周鴻祎在接受媒體采訪時公開表示，要給馬云兩點忠告。他說：“我覺得阿里巴巴B2B的業務做得很好，淘寶也做得非常不錯，阿里巴巴能上市，是情理之中。但我給馬云兩個忠告。第一要更加務實。馬云把創業說得很神話，很傳奇，故事聽起來很好聽，但實際上他會誤導年輕人。比如馬云從來只說自己風光的東西，如何過五關斬六將，從來不提自己如何走麥城。我很了解阿里巴巴，早期它也是什么都不懂，浪費了很多錢，遭受了很多失敗，最后才找到方向和模式，而并不像他吹得那樣，我覺得應該跟年輕人多講這些東西，而不是去吹噓。”

周鴻祎還強調：“第二個，馬云認為自己比較成功，即使這樣，也要保持謙虛的心態。人在成功的時候，過于張狂，覺得自己無所不能的時候，可能就是你開始自我毀滅的時候。比如馬云用一種很謙虛、很堅韌不拔的心態做阿里巴巴，阿里巴巴做得很成功，當后來接手雅虎中國的時候，他已經不可一世，用這種很狂妄焦躁的心態做雅虎。同樣是這個人，一個傳奇人物，為什么雅虎中國和阿里巴巴有兩種不同的結果，并不是馬云的智力退步了，而是他的心態出現了問題，導致他在雅虎上遭受重大的失敗。”

一個更可怕的事實是，阿里巴巴的招股書里，白紙黑字寫著：“阿里巴巴公司2006年總營收為13.63862億人民幣，凈利潤為2.19938億人民幣。2006年共納稅7145萬元。”也就是說，如果以一年260個工作日計，阿里巴巴去年平均每天納稅27.5萬，遠不到100萬。而2005年，也就是阿里巴巴曾經宣布日納稅百萬元的那一年，阿里巴巴總收入為7.38297億人民幣，凈利潤為7045.4萬人民幣，比2006年還略少一些。但是，在馬云登上《財富》封面、阿里巴巴股價再度攀上39.7港元高峰的瘋狂時刻，這個略顯尷尬的事實被公眾有意無意地忽略掉了。甚至在上市前仍對這個問題念念不忘的郭凡生，在接受媒體采訪的時候，也只是淡淡地說，阿里巴巴上市是好事，但對于上市公司，由于涉及股價，他不方便多做評論。

在中國，看不慣馬云的人很多，但是崇拜馬云從一個不良少年成長為“下一個比爾·蓋茨”的更是大有人在。他們認為，馬云抓住了互聯網經濟的機遇、將互聯網和傳統產業結合起來，開創了一種新的商業模式并最終獲得成功的創業故事，與上一代企業家掘金道路上或多或少、若隱若現的灰色地帶不同，更值得學習。他們相信，正如馬云自己所說的，他只是一個普通人，在大街上一抓一大把，只是運氣比較好而已;他們相信，這就是新一代的中國夢的代表;他們相信，按照馬云的軌跡走下去，路的那一頭也會是成功。

事實上，在這一波互聯網經濟浪潮中，馬云并不是一個人在戰斗，有一個人的名字，實際上比馬云更令人耳熟能詳，他就是史玉柱。一個做過“巨人”、“腦白金”和“黃金搭檔”的生意人，一頭扎進互聯網的世界，令人難以置信地憑借網絡游戲這個在中國毀譽參半的產品再次回到一線企業家的行列，其公司順利地在美國紐約上市并且市值達到40億美元。而且，我們非常難堪地發現，在史玉柱和馬云的身上，有著許多讓人無法忽略的共同點。比如，他們身上都有著強烈的中國式“俠義”精神，馬云的創業故事中有18羅漢砸鍋賣鐵湊錢50萬，出門只能打夏利出租車，每人工資500元卻始終不離不棄的故事，而史玉柱身邊有四大金剛，有史玉柱沒有錢而金剛們回家湊錢給他的悲壯往事;史玉柱獨創的“腦白金”式營銷方式至今仍是中國電視觀眾心中永遠的夢魘，而馬云為了推銷中國供應商所組建的上千人的營銷隊伍和電話“轟炸”式的營銷方式，至今仍然得不到互聯網界的認同;史玉柱的巨人網絡于2007年11月1日在紐約證券交易所上市，18天之后發布了首次未經審計的財報 (2007年第三季度)，到了11月27日，美國律師事務所向紐約南區地方法院提起針對巨人網絡隱瞞運營數字的訴訟。該律師事務所認定，巨人網絡在上市申請書和招股說明書中并未按要求披露2007年第三季度《征途Online》游戲玩家人數出現下滑的事實，這嚴重違反了從1933年就開始實行的《美國證券法》。至于馬云，即便他以前說的種種狂言都已經隨風飄散不再被人記起，但是招股說明書上白紙黑字寫著的阿里巴巴前三年的運營收入，在這個普天同慶的歡樂時光里，卻確確實實是一個不和諧的聲音。

馬云們身上這些令他們看起來更有人格魅力卻不那么符合資本市場所要求的上市公司董事會主席形象的言行特點，也許恰恰是讓他們今天站在2007年中國企業家之巔的原因所在。當梅格·惠特曼親自助陣的eBay最終敗走滬城，當有著微軟經驗的李開復把氣勢如虹的Google在國內生生做成千年老二，資本市場別無選擇，只能暫且相信，在中國這個市場上，也許正是那些草根企業家身上閃現的中國元素，才是真正的制勝點。問題是，資本市場可以暫且相信、姑且相信甚至一直就這么相信下去，我們真的能將這些成功商業案例奉為中國夢的經典嗎?

老對頭郭凡生在阿里巴巴上市前說：“他好我就好，所以我特別希望他做得好，而且這個好一定是公平的，一定對其他企業有斜面拉動的。我覺得阿里巴巴上市會促進中國互聯網業的進步。我希望他做得很成功，他成功，我就成功。”在上市之后，他對阿里巴巴的財務數字保持沉默，這是一個令人深思的現象。10年前，互聯網給了平凡的年輕人馬云一個機會，2007年年初，馬云慷慨陳詞說：“我們進行了有史以來最大規模的一次調整。2007年將是阿里巴巴改變世界的一年。”但是更加明顯的是，馬云在改變阿里巴巴人的賬戶數字的同時，也改變了一大批國際投資者的判斷和習慣。而阿里巴巴如果要改變世界，則還需要更多的時間來證明。

“馬云式成功”和“阿里巴巴式溢價”，留給中國其他企業可以復制乃至學習的經驗，也似乎遠遠少于這個財富故事的傳奇色彩。最令人不安的是，馬云們的草莽式成功，似乎已經將中國式街頭智慧發揮到了極點，他們是否已經透支了國際資本對于中國概念的信心和理性?阿里巴巴到底是真正找到了一條中國企業的成功之路，還是為CPI高企的中國社會累積了更大的泡沫?

也許，馬云之后，再無馬云。

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